在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，是新時代資本市場深化改革的頭等大事。

對于我國資本市場改革及至經濟高質量發展，設立科創板并試點注冊制具有哪些重要意義?股民在投資科創板時需要具備哪些素質，應注意哪些要點?本期新華網《白話金融》欄目邀請中信建投證券研究所所長武超則，為網民全面深入解讀科創板的深遠影響。

以下為訪談實錄：

武超則：

科創板是在上海證券交易所設立，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術的科技創新企業，重點支持的有六個方向：新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業。從整個板塊定位來看，實際上與美國納斯達克、倫交所的高科技市場和AIM市場是比較類似的，都是指向圍繞技術創新為主的領域。關于這項工作的進展，從去年到現在，我們看到已報材料的公司超過了100家，已問詢的公司也將近一大半，可以說整體進展很快。

我覺得最核心的是其主要面向科技創新，或者說是國家核心技術重點發展的領域。作為一個TMT行業的分析師，還是回歸到科技行業本身。今年，市場對科技行業提出了很多期待，無論是出于對技術演進的追求，還是考慮到當前全球競爭的格局，在目前這個時點推出科創板，對于我國本土企業自主創新、高科技行業發展，幫助企業直接融資，都將產生非常重要的推動作用。

科技創新不是一蹴而就的，也不是一夜之間就能堆疊起來的，而是需要長期制度支撐。這也為中國科技行業的公司提供了一種直接融資的機會，能夠讓其在資本市場、主流市場中受到更多關注。從這個定位上看，我覺得對于科技行業最大的意義，在于能夠通過資本市場長效機制支持其發展。我覺得這應該是第一次和全球對標，具有里程碑意義。

科創板試點注冊制對制度建設長遠影響更大，具體來看，主要有三方面的創新、突破。

第一，放開定價機制，并制定更具包容性的上市條件。過去我們看到所謂的23倍市盈率發行定價，那這次應該說是真正意義上將IPO定價放開。我覺得對于企業而言，科創板將在真正意義上形成一個比較市場化的定價機制，不是簡單的PE估值，而是以較精細化、市場化的定價維度，對于一些質地良好的企業，即使當下沒有利潤，也可能會獲得較高的估值。我覺得這是第一點影響，就是定價機制的放開。

第二，我們看到在交易制度方面的一些設計創新，比如說漲跌停板的放開，對合格投資者進行比較詳細的界定等。從長期來看，這相比于既有的主板、創業板、中小板等也是重要的突破。

第三，強化信息披露監管，是設立科創板并試點注冊制的一項原則。實際上要求盡可能把公司情況進行詳盡披露，確保信息披露真實、準確、完整、及時、公平。同時，在基礎制度方面，也匹配著非常嚴格的退市制度，這其中對券商的前期要求非常嚴格，包括在財務審核、審計等方面，這也是非常接近于注冊制的基本原則和框架。

從這三個層面來講，我認為設立科創板并試點注冊制對于IPO制度、建設多層次資本市場體系是非常大的突破。

科創板具有典型的高風險、高收益特征，或者說波動會加大。其實，我們談到定價機制、漲跌停板制度方面的創新，會使得企業的分化更加劇烈。這種分化，就是說以往同一行業的的估值相對會有板塊性，而接下來可能更多會從板塊或主題的角度回歸到具體的公司質地。同樣在一個板塊中，會有經營得好的公司，也會有差的公司。投資時必須仔細分析公司的具體情況。科創板包括注冊制帶來的企業會越來越多，退市機制也會越來越嚴格，當這樣流動循環起來，就會看到真正的好企業可能更容易得到關注，也可能突破原有的估值瓶頸，差的企業則會真正意義上的被邊緣化。

我們看到港股、美股很多公司即使上市，也沒有太多意義。沒有投資者去交易、關注，它一樣也會退市，甚至會付出更高代價，所以在這個過程中，分化是個很關鍵的主題詞。好的企業會更加奪目, 差的企業會更加邊緣化。

這點亦是對投資者的挑戰，即必須具有更加專業的水準，或者說從價值投資的趨勢非常明顯。這從今年存量A股的表現很明顯，這種“二八效應”是非常清楚的。我認為，機會可能在于比較好的本土科技公司，讓我們也能分享這種公司的成長;而對這類公司，制度的包容性會更強。當然，風險就在于這種新經濟的行業企業，比如芯片、半導體、醫藥等，專業性很強，在早期研發的過程中確實會有大量的不確定性。對于普通投資者來講，最大挑戰是如何區分，而不是簡單地應用過去“炒小”“炒新”的邏輯。這就是為什么要對個人投資者提出相關門檻要求，我認為這都完全出于對普通投資者的保護。

對比海外資本市場相關情況，其實機構投資者未來在我國資本市場占比將有所上升。對于普通投資者，現在我反倒覺得比較大的機會更多還是一些被動投資，比如像指數基金、打新基金、戰略配售基金，這些都是通過公募方式參與進去。

專業投資者的優勢在于判斷長期價值和把控風險的能力更強，我個人建議普通投資者通過機構來參與。雖然符合投資科創板門檻要求的投資者數量并不少。對于這部分人來講，如果是管控風險能力較強、投資經驗較專業的投資者，我覺得可以參與進來。還是我剛剛談到的問題，要厘清投資預期回報，并判斷自身對于這個行業的風險和機會有沒有長期的鑒定能力，因為這是一個新鮮的事物。

作為分析師，首先我希望有好公司能夠到這個板塊來。不管是在科創板、創業板，還是在我國主板、中小板，其實好公司是資本市場活躍的根本。關鍵是能吸引最有價值或者最有成長性的優質公司到這個板塊，就是我們常說的“為有源頭活水來”。

其次，好的公司要有一個好價格。我們看到過去十幾年來我國互聯網、科技創新行業的成長，很多公司在A股上市，也有公司在海外上市。最終來看，一個好的窗口能夠吸引優秀的企業到科創板來，要讓二級市場投資者可以后面比較長的生長周期，而不是一上市就面臨估值的高點。所以好的機制，或者說市場化的制度設計非常重要。從市場角度更直白地說，就是需要有好價格。

第三，對于科技行業來講，當前的期待非常多。我們與很多企業家交流后發現，他們最想要的是一個長效機制，包括資本市場制度及其他方面政策配套制度。今年，我們已經看到很多支持科技創新的政策措施出臺。這類企業發展起來往往需要一個過程。如果能有一個長期、穩定、可持續的一整套機制保障，科技行業就有可能在未來5到10年后展現出更強的實力，所以第三個關鍵詞是持續性。

我認為，科創板將來會對主板市場持續產生正面影響。其實，今年市場分化已經很明顯，退市的公司不少。接下來，一些人最習慣的炒新、炒破產重組、炒并購等手法或邏輯都會發生改變。未來，我們的資本市場會實現更加理性的投資，核心原因是過去A股IPO的標的有限，主題式投機炒作并不少見。

從長期看，科創板會對此帶來多方面影響：第一，上市標的供給量今后增加，第二，標的估值或定價會分化，市場的關注點會聚焦到挖掘出真正有成長性的企業。這對主板中的存量會有逆向影響，即存量公司里真正行業龍頭或質地較好的企業會進一步突破原有估值的瓶頸。而對于一些偏主題式、實力沒那么好的公司，會顯現出向下分化甚至有可能慢慢被邊緣化的趨勢。實際上，這個現象從去年到今年已非常明顯。如果科創板真正開始交易，趨勢會更加明顯。我認為，那些對于殼公司價值湮滅才剛剛開始，炒殼現象會越來越少。這就是科創板對存量A股體系估值分化的重要影響即逆向淘汰，總體來說一定會是正面影響。(新華網 何凡 楊曉波 張劭博)

關鍵詞： 科創板 改革 交易