6年上市路，從A股到新三板，到重回A股，再到港股，如今沖刺科創(chuàng)板已是賽特斯(832800.OC)第五次更換資本賽道。

3月12日晚間，賽特斯發(fā)布公告稱，決定取消H股發(fā)行，擬申請在科創(chuàng)板上市，成為“三+H”政策實施以來首家取消港股發(fā)行的新三板企業(yè)。

作為一家軟件定義通信解決方案提供商，賽特斯在新三板企業(yè)中屬于“優(yōu)等生”，按照2017年的銷售收入計算，公司在國內數(shù)百家軟件定義通信解決方案供應商中排名第四位。

對于賽特斯擬申請科創(chuàng)板上市相關事宜，時代周報記者致電致函賽特斯聯(lián)系采訪，相關工作人員告知“董秘已經出差了”，截至發(fā)稿未獲回復。

轉投科創(chuàng)板

作為一家硬科技企業(yè)，賽特斯如此頻繁更換IPO賽道的情況在國內頗為罕見。

賽特斯創(chuàng)始人、董事長逯利軍是中組部“千人計劃”專家、國家特聘專家、南京大學產業(yè)教授，2008年回國創(chuàng)立賽特斯，其所提出的柔性網絡理念被廣泛應用于通信領域。

具體而言，賽特斯主要提供軟件定義數(shù)據(jù)中心、軟件定義通信單元及業(yè)務編排和支持系統(tǒng)等服務，其主要客戶為三大電信運營商、IPTV/OTT廣播機構、政府機構以及各行業(yè)的公營及私營企業(yè)。

作為柔性網絡的開創(chuàng)者，賽特斯也被業(yè)內視為潛在“獨角獸”，頗受資本青睞，其背后股東包括深圳創(chuàng)新投資集團等多家知名創(chuàng)投機構。

2010年1月，賽特斯與深創(chuàng)投、江蘇高達創(chuàng)業(yè)投資有限公司等簽訂《增資擴股補充協(xié)議》，其中要求賽特斯在增資完成后36個月內完成上市合格申報，否則投資者有權退出，并要求贖回相應的股權。

2013年，賽特斯啟動IPO進程。根據(jù)江蘇證監(jiān)局公告，2013年3月29日，賽特斯開始接受平安證券的上市輔導，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。彼時正值IPO“堰塞湖”高峰期，隨著國內IPO監(jiān)管政策變化，賽特斯暫停了上市計劃。

2015年7月，賽特斯在新三板掛牌，為新三板創(chuàng)新層成員。而后，賽特斯很快又啟動了第二次上市計劃。2017年8月30日，賽特斯發(fā)布公告稱，已向江蘇證監(jiān)局報送了上市輔導備案材料，開始接受中信證券的上市輔導。

不過，賽特斯進入上市輔導期之后便再無下文。去年4月，隨著“三+H”政策落地，新三板掛牌企業(yè)赴港上市將不用摘牌，包括賽特斯在內的多家新三板企業(yè)開始籌備H股發(fā)行。

2018年8月1日，賽特斯發(fā)布公告稱，為滿足業(yè)務發(fā)展需求，優(yōu)化公司股權結構，調節(jié)資本結構，進一步提高公司的資本實力和綜合競爭力，推進公司的國際化戰(zhàn)略，擬發(fā)行H股并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市。

2018年10月30日，賽特斯正式向港交所遞交招股書。同年11月27日，賽特斯收到港交所的問詢函，12月19日，賽特斯在香港公司注冊處注冊為非香港公司，并在香港設立營業(yè)地點，繼續(xù)推進H股發(fā)行事宜。

值得注意的是，就在賽特斯收到港交所問詢函之時，國內的科創(chuàng)板熱潮剛剛興起。

“賽特斯是一個典型案例，中國資本市場重大的政策變化，極其明顯地影響了其上市路徑和進程。”東北證券股轉業(yè)務部董事總經理張可亮對時代周報記者表示，頻繁更換上市地點，從外部來看，主要是在中國IPO保薦核準制下，企業(yè)上市的難度太大，存在巨大的不確定性，讓很多企業(yè)無從把握，只能趨利避害，相機抉擇。

張可亮認為，從內部來看，首先是企業(yè)實控人對資本市場的理解和預期存在偏差，對外部資本市場政策的變化缺乏理解，而跟隨短期政策的變化調整上市決策;其次是企業(yè)在上市之前往往會有投資基金入股，而這些投資基金都有退出周期，當企業(yè)在某個市場上市遇阻后，有的投資機構會對公司施加壓力，要求公司轉到其他交易所盡快上市。

主要客戶集中

對于轉投科創(chuàng)板的理由，賽特斯在公告中指出，是“為貫徹落實公司發(fā)展戰(zhàn)略，擴大營銷能力，完善經營機制，拓展融資渠道，優(yōu)化資本結構”。

那么，賽特斯沖刺科創(chuàng)板的勝算又有幾何呢?

從行業(yè)來看，賽特斯所處行業(yè)屬于重點推薦的新一代信息技術領域，同時也滿足了科創(chuàng)板上市五套條件中的多項標準。從市值和財務指標來看，賽特斯目前市值為45.19億元。2015―2017年，公司實現(xiàn)收入分別約為2.65億元、3.72億元和5.08億元;凈利潤分別約為9751.1萬元、1.40億元和1.52億元，營收與凈利潤均呈上漲趨勢。

另據(jù)賽特斯披露的業(yè)績快報，公司2018年實現(xiàn)營收6.90億元，同比增長7.67%，實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤1.88億元，同比增長16.61%。

從研發(fā)方面來看，2015―2017年，公司用于研發(fā)的金額分別為7030萬元、8421萬元、1.06億元，合計約2.61億元，占同期營業(yè)收入總和的22.79%。

根據(jù)招商證券新近發(fā)布的一份研報顯示，賽特斯也在55家符合科創(chuàng)板上市標準的新三板企業(yè)名單中。

不過，賽特斯也面臨著主要客戶集中的風險。2015―2017年以及2018年上半年，賽特斯的前五大客戶收入占比分別為62.2%、60%、51.4%和66.5%。

根據(jù)賽特斯招股書，上述客戶的任何業(yè)務減少或流失可能對公司的業(yè)務及經營業(yè)績產生重大不利影響。另外，如何穩(wěn)住核心研發(fā)團隊，防止人員流失也是賽特斯需要面臨的挑戰(zhàn)。

值得關注的是，賽特斯也是“三+H”政策實施以來首家取消港股發(fā)行的新三板企業(yè)。3月13日，時代周報記者在港交所官網發(fā)現(xiàn)，賽特斯的IPO申請狀態(tài)已顯示為“撤回”。

對于賽特斯取消“三+H”，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對時代周報記者表示，科創(chuàng)板的預期估值比港股高很多，同時前期也給予很多靈活便利。

“既然符合了科創(chuàng)板上市的基本條件，就無需舍近求遠，改上科創(chuàng)板顯然是更好的選擇。”張可亮對時代周報記者說，賽特斯是一個典型案例，采用“三+H”的本來就沒有幾家，對新三板公司而言，如果符合科創(chuàng)板的上市條件，顯然會選擇在科創(chuàng)板上市。

張可亮表示，從目前來看，在融資以及市盈率方面，港交所的流動性與國內的A股市場仍有較大差距，未來也不排除其他新三板掛牌企業(yè)放棄“三+H”上市方案的可能。

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