歷經四年波折后，昔日“游戲龍頭”盛大游戲正式邁出回歸A股的實質性一步。

6月11日晚間，世紀華通(002602.SZ)公告，公司擬從12日開始停牌，籌劃收購盛躍網絡科技(上海)有限公司(下稱“盛躍網絡”)100%股權。

作為中概股回歸A股的又一案例，盛大游戲若成功上市，其估值情況也被外界關注。去年6月，騰訊曾以近30億元戰略入股盛大游戲，獲得其約11.83%股份，由此計算后者估值約為250億元。

6月12日，世紀華通與盛大游戲雙方以重組屬于靜默期未由，拒絕就此次重組事宜發表看法。不過業內人士認為，盛大游戲在A股的上市一直為預期中的事情，對世紀華通而言，將從業務與資本雙方面助力公司未來發展。

坎坷回A路

經歷漫長的等待后，盛大游戲注入世紀華通一事，正式宣布拉開帷幕。

世紀華通公告，上市公司籌劃收購盛躍網絡100%股權，并爭取在7月12日之前披露符合法律法規的重大資產重組預案或報告書。本次重組的獨立財務顧問為長江證券。

21世紀經濟報道記者了解到，世紀華通已與盛躍網絡控股股東上海曜瞿如網絡科技合伙企業(有限合伙)(下稱“曜瞿如”)簽署了《重大資產重組意向書》，曜瞿如目前持有盛躍網絡78.167%股權。

天眼查信息顯示，曜瞿如為浙江華通控股集團有限公司(下稱“華通集團”)旗下企業，華通集團則是世紀華通的第一大股東。

在華通集團成為盛大游戲控股股東之前，盛大游戲曾為了回歸A股經歷了一段頗為復雜坎坷的過程。

2009年9月，盛大游戲曾在納斯達克成功上市，并募資10億美元，成為當年納斯達克最大規模的IPO。

但上市不久，盛大游戲股價即跌破發行價，并最終在2014年1月底宣布私有化。但這一決定隨之吸引了各路資本的加入，私有化財團更是先后6次變更，整個過程頗為波折。

2016年5月，華通集團開始介入盛大游戲的私有化中，后者的私有化財團成員由此形成九大股東平臺，三大派系——中絨集團方、華通集團方和銀泰集團方。

私有化財團的頻繁變更，也引發了圍繞盛大游戲股權的連番訴訟，尤以世紀華通與*ST中絨(000982.SZ)，雙方一度你來我往互不相讓。

但最終*ST中絨選擇了退出。2017年1月*ST中絨公告稱，中絨集團已與華通集團簽署了股權轉讓協議，擬將控制下的盛大游戲47.92%股份轉讓給后者。由此，華通集團彼時即持有盛大游戲逾9成股權，并在此后繼續收購，完成了全資控股，也為目前的注入世紀華通鋪平了道路。

21世紀經濟報道記者了解到，此次盛大游戲注入世紀華通，早已是計劃中的事項。在世紀華通2017年年報中，今年主要經營計劃之一，即是推動盛大游戲的重組上市。

在去年結束股權紛爭時，世紀華通與盛大游戲彼時的其他股東作出協議，如果不能提出股權收購要求，那么華通集團等方應在未來12個月內將所持的盛大游戲股權轉讓給其它不存在關聯關系的第三方。

“并購盛大游戲更重要在于實現融合，在業務層面、架構層面以及資本層面進行整合。”對于此次重組，世紀華通CEO王佶此前表示。

估值猜想

“目前來看，雖然中概股回A政策還不明朗，但盛大游戲與世紀華通都屬于華通集團旗下公司，重組后能避免大股東變更的情況，不會涉及借殼，這也許會給交易提供一個很好的契機。”6月12日，一位長期關注世紀華通的上海某券商分析師說。

隨著借道世紀華通登陸A股邁出實質性一步，盛大游戲估值問題也被格外關注。

21世紀經濟報道記者了解到，2015年4月拆分VIE結構時，盛大游戲曾與凱德集團及其子公司簽署了私有化協議，后者以每股3.55億美元的價格收購前者，由此估值達19億美元。

盡管盛大游戲近年來一直處于股權紛爭的混亂之中，但公司估值卻并沒有出現滑坡。

天眼查數據顯示，2017年6月，“騰訊系”旗下的林芝騰訊科技有限公司以29.85億元入股盛躍網絡，從而持有其11.83%股權。

以此計算，盛大游戲最新估值達到252.32億元，較2015年拆分VIE架構時的估值正好翻倍。

這一情況的出現，也許一定程度與盛大游戲2016年業績的高漲有關。據盛大游戲2016年財報顯示，盛大游戲未經審計營收38.6億元，營收凈增長率17.6%;凈利潤16.2億元，較2015年增長了113%。

此前，盛大游戲相關負責人曾表示，2016年的業績是公司有史以來的新高，這也證明私有化和股權紛爭并未影響到公司實質的經營層面。

一位接近盛大游戲人士對21世紀經濟報道記者表示，相比2016年，盛大游戲2017年的凈利潤再度實現了同比增長。據悉，這一數字可能超過20億元。

世紀華通方面表示，此次重組過程中，為保障上市公司和股東利益，將對盛大游戲設置業績承諾及補償安排，具體內容由交易相關方另行簽署協議約定。

這意味著，盛大游戲當下的估值，也有望再出現一定程度的增長。

若以同樣從美股私有化回歸的巨人網絡(002558.SZ)為參照標準，其最新市盈率為37.4倍，市值484億元，對應的去年底歸母凈利潤則為12.9億元。更早前的2017年3月31日，巨人網絡市盈率一度達到139倍，市值達到1485億元。

由此，即使以巨人網絡最新的市盈率作對比，以公司2016年的凈利潤為計算基礎，盛大游戲的估值也有望超過500億元。

不過，目前世紀華通的市盈率并不低，為48.8倍，對應去年底的凈利潤為7.83億元，最新市值474億元。

正因此，天風證券傳媒行業分析師文浩預測，若盛大游戲并購成功，則世紀華通體量將有望達到812億元(其中盛大游戲估值300億元)，2018-2019年的凈利潤則為37億元和45億元。

關鍵詞： 盛大游戲 世紀華通