迄今為止，“8·11”匯改已經(jīng)走過了七年。

七年來，中國人民銀行不斷調(diào)整人民幣匯率中間價形成機(jī)制，市場化程度有了明顯提高。當(dāng)前，人民幣匯率雙向波動已成常態(tài)，市場對人民幣匯率波動愈發(fā)從容、淡定，市場主體行為更加理性、成熟。

匯率市場化改革仍在路上，步履不停。“8·11”匯改以來的經(jīng)驗(yàn)表明，外匯市場供求在匯率形成中的決定性作用進(jìn)一步發(fā)揮，人民幣匯率雙向浮動、彈性增強(qiáng)，能夠及時有效釋放外部壓力，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期。必須持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場化改革，更好發(fā)揮人民幣匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器的功能。

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以中間價形成機(jī)制的市場化作為突破口

2015年8月11日，中國人民銀行發(fā)布《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的聲明》(以下簡稱《聲明》)，揭開了“8·11”匯改的序幕。

將時間撥回此次匯改之前。2015年，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢復(fù)雜，美國經(jīng)濟(jì)尚處于復(fù)蘇過程中，市場預(yù)計美聯(lián)儲將在年內(nèi)加息，導(dǎo)致美元持續(xù)走強(qiáng)。受資金外流和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩的困擾，新興市場經(jīng)濟(jì)體貨幣大多經(jīng)歷了大幅貶值。盡管我國面臨著與其他新興經(jīng)濟(jì)體類似的壓力，但人民幣對美元中間價仍然保持穩(wěn)定。

數(shù)據(jù)顯示，2014年7月份至2015年7月份，美元指數(shù)上漲了22%，同期人民幣對美元匯率中間價反而升值了0.8%。另據(jù)國際清算銀行測算，2014年7月份至2015年7月份，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率分別升值14.3%和14.6%，這積累了一定人民幣貶值壓力。

實(shí)際上，自2005年匯率形成機(jī)制改革以來，人民幣匯率中間價作為基準(zhǔn)匯率，對于引導(dǎo)市場預(yù)期、穩(wěn)定市場匯率發(fā)揮了重要作用。但“8·11”匯改前的一段時間，人民幣匯率中間價偏離市場匯率幅度較大、持續(xù)時間較長，影響了中間價的市場基準(zhǔn)地位和權(quán)威性。因此，亟須通過增強(qiáng)中間價的市場化程度和基準(zhǔn)性加以調(diào)整，以免失衡過度累積。

在此背景下，“8·11”匯改啟動。根據(jù)《聲明》，為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價的市場化程度和基準(zhǔn)性，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價。自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤在接受《證券日報》記者采訪時表示，以上日收盤價作為定價基礎(chǔ)的做法，是國際通行的一種基準(zhǔn)價格形成機(jī)制，有利于提高中間價形成的市場化程度，保持價格的連續(xù)性和透明度，提升了中間價的市場基準(zhǔn)地位，并拓寬了市場匯率的實(shí)際運(yùn)行空間。

“以中間價形成機(jī)制的市場化作為突破口，更是抓住了提升匯率形成市場化整體水平的牛鼻子。”管濤如此評價。

在更多市場參與者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等人士看來，此次匯改不僅體現(xiàn)了中國人民銀行致力于使市場力量發(fā)揮更大作用的決心，而且實(shí)實(shí)在在的提升了市場化程度和匯率彈性，更與我國改革開放形成了邏輯上的自洽。

市場主體適應(yīng)匯率波動的能力在提高

七年來，中國人民銀行不斷推進(jìn)匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。注重預(yù)期引導(dǎo)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

縱觀這些年的變化，中國外匯投資研究院副院長趙慶明認(rèn)為，人民幣匯率一改“8·11”匯改前的單邊升貶值走勢，轉(zhuǎn)為雙向波動，人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)。

中國人民銀行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，人民幣對美元匯率中間價最高為6.3014元，最低為6.7898元，117個交易日中58個交易日升值、59個交易日貶值。最大單日升值幅度為1.1%(731點(diǎn))，最大單日貶值幅度為1.0%(681點(diǎn))。人民幣對國際主要貨幣匯率有升有貶，雙向浮動。6月末，人民幣對美元、歐元、英鎊、日元匯率中間價分別較2021年末貶值5.0%、升值3.0%、升值5.8%、升值12.8%。

在中國銀行研究院高級研究員王有鑫看來，“8·11”匯改以來，人民幣匯率自主性提高，形成機(jī)制更加市場化，波動受美元等外部因素影響弱化，市場主體對匯率波動的容忍度提高。在金融開放程度擴(kuò)大的背景下，雖然人民幣走勢仍在一定程度上受外部因素影響，但更多由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面驅(qū)動。

王有鑫進(jìn)一步表示，特別是2020年以來，中國經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn)復(fù)蘇、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈順暢運(yùn)轉(zhuǎn)，使得市場主體和國際投資者對持有人民幣資產(chǎn)的信心增強(qiáng)，人民幣的獨(dú)立走勢特征更加明顯，與美元之間的相關(guān)性下降，人民幣的國際避險貨幣、投融資貨幣、儲備貨幣功能不斷強(qiáng)化。人民幣保持相對穩(wěn)定吸引跨境資本持續(xù)流入，既改善了外匯供求，也使得市場主體在市場劇烈波動時的“羊群效應(yīng)”和恐慌購匯行為減少，降低了超調(diào)現(xiàn)象的發(fā)生，市場能夠在短期波動后快速恢復(fù)。

“這些年來，企業(yè)越來越能適應(yīng)匯率的雙向波動，賭單邊升值或貶值的明顯減少，能夠更加深刻地理解匯率風(fēng)險并從容應(yīng)對。”趙慶明對《證券日報》表示，應(yīng)對方式中最主要的就是運(yùn)用外匯衍生品工具來對沖匯率風(fēng)險。

從近幾年國家外匯管理局披露的數(shù)據(jù)可以看到，企業(yè)套期保值比率不斷上升，外匯市場參與者更趨理性。2020年企業(yè)套保比率為17.1%，較2019年上升2.7個百分點(diǎn)。

“今年上半年，企業(yè)利用遠(yuǎn)期和期權(quán)等衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險規(guī)模超過7500億美元，同比增長29%，增長幅度顯著高于同期結(jié)售匯增速，推動了企業(yè)套保比例提升到26%，比去年全年水平提高了4.1個百分點(diǎn)。”國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英表示，這顯示出市場主體匯率避險意識在增強(qiáng)，適應(yīng)人民幣匯率波動的能力在提高。

人民幣匯率市場化改革還將繼續(xù)穩(wěn)步深化

匯率市場化改革并不是一蹴而就的事情，從目前來看仍是一項(xiàng)長期工作，需步步為營，扎實(shí)推進(jìn)。

中國人民銀行在8月10日發(fā)布的2022年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中強(qiáng)調(diào)，要“穩(wěn)步深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加強(qiáng)預(yù)期管理，堅(jiān)持底線思維，做好跨境資金流動的監(jiān)測分析和風(fēng)險防范，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器功能”。

站在“8·11”匯改七周年的時間節(jié)點(diǎn)上，面對更趨復(fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境，如何進(jìn)一步深化匯率市場化改革？

管濤認(rèn)為，未來應(yīng)從三方面繼續(xù)深化人民幣匯率市場化改革：一是進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價的報價機(jī)制，提高中間價代表性；二是按照豐富交易產(chǎn)品、擴(kuò)大交易主體、放松交易限制的“三位一體”思路，大力發(fā)展境內(nèi)外匯市場；三是在制度上處理好金融開放與匯率選擇的關(guān)系。

“未來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能面臨更加復(fù)雜多變的外部環(huán)境，作為聯(lián)系內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的紐帶，匯率穩(wěn)定將面臨更多挑戰(zhàn)。”王有鑫表示，匯率改革要在考慮經(jīng)濟(jì)承受力的基礎(chǔ)上穩(wěn)步推進(jìn)，防止匯率成為放大經(jīng)濟(jì)波動的來源。

王有鑫認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)定后，可在適當(dāng)時機(jī)考慮進(jìn)一步放松匯率波動幅度限制，不斷優(yōu)化中間價形成機(jī)制，更多地發(fā)揮匯率在外匯資源配置中的決定性作用。同時，也要保留匯率管理的自主權(quán)，人民幣匯率改革的方向是清潔浮動，但清潔浮動并不意味著放棄管理，保留特殊情形下的管理手段，持有充足的外匯儲備，對于匯率穩(wěn)定乃至宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定意義重大。

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