嘉賓介紹：趙詣，碩士研究生、工學(xué)碩士。具備多年證券從業(yè)年限。歷任申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所機(jī)械行業(yè)分析師、農(nóng)銀匯理基金管理有限公司研究員、農(nóng)銀匯理基金管理有限公司基金經(jīng)理助理。2017年3月起擔(dān)任農(nóng)銀匯理研究精選靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。現(xiàn)任泉果基金管理有限公司公募投資部基金經(jīng)理。

【資料圖】

2022年宏觀環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜，今年大環(huán)境會(huì)出現(xiàn)顯著改善嗎？對(duì)于構(gòu)建投資組合，有哪些需要注意的點(diǎn)，哪些方向值得關(guān)注？高端制造、新能源等熱點(diǎn)行業(yè)發(fā)展形勢(shì)如何，有哪些機(jī)會(huì)可以把握？

泉果基金趙詣表示，去年國(guó)內(nèi)宏觀有三大關(guān)鍵詞，第一個(gè)是疫情反復(fù)，第二個(gè)是地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，第三個(gè)是出口增速下行。今年將是政策大年，諸多因素都對(duì)國(guó)內(nèi)的權(quán)益市場(chǎng)有利。投資組合會(huì)從高端制造、消費(fèi)和醫(yī)藥、港股這三個(gè)維度去選擇公司，重點(diǎn)關(guān)注有核心競(jìng)爭(zhēng)力、供給擴(kuò)張速度周期比較長(zhǎng)、只賺取量增長(zhǎng)不獲取價(jià)增長(zhǎng)的這三類(lèi)企業(yè)。

以下為文字精華：

1、泉果基金趙詣：去年有三大關(guān)鍵詞 今年將是政策大年

趙詣：2022年籠罩全球的有三個(gè)關(guān)鍵詞：一個(gè)是俄烏沖突，第二個(gè)是通脹，第三個(gè)就是由通脹帶來(lái)的緊縮。

2022年由于歐美的通脹超預(yù)期的大幅上行，兩大央行都出現(xiàn)了比較明顯的緊縮步驟，美國(guó)更是大幅加息，其結(jié)果就是帶來(lái)了美國(guó)10年期國(guó)債收益率的大幅上行和美元指數(shù)的大幅上行，以及整個(gè)美國(guó)甚至全球資產(chǎn)估值和價(jià)格的巨幅波動(dòng)。另外，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，全球的資本出現(xiàn)了比較明顯的流動(dòng)方向性的變化。

在這樣的一個(gè)情況之下的話(huà)，對(duì)于國(guó)內(nèi)來(lái)講的話(huà)，其實(shí)也面臨著三個(gè)關(guān)鍵詞：第一個(gè)就是疫情反復(fù)，第二個(gè)就是房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)暴露，第三個(gè)就是出口同比增速的大幅下行。

2022年大家都已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)了，所以都有很明顯的感受。從宏觀觀測(cè)指標(biāo)也能夠看到，需求端的景氣度出現(xiàn)了持續(xù)下行的狀態(tài)，同時(shí)房地產(chǎn)銷(xiāo)售大幅的下行，基本上最差的時(shí)候同比2021年基本上是-40%左右的增速，下行的幅度非常大，對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了非常大的壓力。

在這樣的一些情況下，去年底的時(shí)候，政策端也是政策頻出，去穩(wěn)定整個(gè)宏觀大局。大家對(duì)2022年整個(gè)資產(chǎn)的波動(dòng)以及全球的黑天鵝事件，其實(shí)也是印象很深的。

2023年是一個(gè)怎樣的情況？從宏觀層面去看，2023年我們將面對(duì)一個(gè)政策大年，為什么？因?yàn)閺恼叩慕嵌葋?lái)講，首先是要去托底內(nèi)需，從去年12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也能夠窺探一二。

首先中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到，在財(cái)政政策方面要提力增效，今年有可能在整體赤字率以及地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行額度上會(huì)有所提升，以此穩(wěn)定整體的基建投資增速。

另外在擴(kuò)大內(nèi)需方向上，我們也知道因?yàn)檎麄€(gè)出口的負(fù)向增速還沒(méi)有見(jiàn)到底端，所以在這樣的情況下，出口仍然會(huì)面臨比較大的壓力，所以在內(nèi)外雙循環(huán)的基礎(chǔ)上，要以?xún)?nèi)循環(huán)為主，那內(nèi)循環(huán)的抓手在哪呢？

去年整個(gè)社零消費(fèi)的增速其實(shí)非常差，做一個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)算，以2018年到2019年整體的家庭預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄的增速做一條趨勢(shì)線(xiàn)，去年底的家庭預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄的存款相較于這條趨勢(shì)線(xiàn)，它的增幅大概有11.7萬(wàn)億的水平，相當(dāng)于全年GDP水平的10%—11%。

如果借助日本或者德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，我未來(lái)的兩年之內(nèi)，我們的預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄如果能夠下行50%—60%的話(huà)，在消費(fèi)方向上能夠釋放5萬(wàn)到6萬(wàn)億水平的資金量，是相當(dāng)可觀的，所以對(duì)于今年消費(fèi)增速的回升是非常樂(lè)觀的。

在提振投資這個(gè)方向上，新老基建的基建建設(shè)還是會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)，同時(shí)房地產(chǎn)在今年各種需求端的政策發(fā)出的情況之下也會(huì)有所恢復(fù)，所以整體上來(lái)講，投資增速上會(huì)有明顯恢復(fù)。

同時(shí)在貨幣政策方面，除了穩(wěn)健的貨幣政策繼續(xù)實(shí)施，更是提到了“精準(zhǔn)”這樣一個(gè)詞，精準(zhǔn)就意味著需要更加提效，一些重點(diǎn)的方向上做一些重點(diǎn)的關(guān)懷，這樣來(lái)講，2023年整個(gè)貨幣政策仍然是相對(duì)寬松的狀態(tài)。

從全球來(lái)看，伴隨著美國(guó)通脹的下行，美聯(lián)儲(chǔ)加息的步驟也會(huì)逐漸放緩，在這樣的情況下，美國(guó)加息對(duì)于資本流入美國(guó)的返流效應(yīng)將會(huì)減弱，而伴隨著美國(guó)加息的減弱以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，人民幣的匯率也將逐漸回升，帶來(lái)資本回流。

所以整個(gè)來(lái)看2023年，不管是從政策端還是從貨幣端，還是從資本的流向端，國(guó)內(nèi)的權(quán)益市場(chǎng)都將進(jìn)入蜜月期。

2、泉果基金趙詣：從三維度選擇公司 兩大方向或有機(jī)會(huì)

趙詣：我們一直強(qiáng)調(diào)兩個(gè)事情，第一個(gè)希望選擇好的公司，第二個(gè)希望在好的價(jià)格去買(mǎi)這些好的公司，因?yàn)檫@樣才能保證你的收益率。

整體而言，整個(gè)產(chǎn)品的建倉(cāng)方向就是以立足高端制造為主，同時(shí)會(huì)輔助一部分的消費(fèi)和醫(yī)藥，包括港股的資產(chǎn)配置。整體我們會(huì)從這三個(gè)維度去選擇公司，或者說(shuō)選擇投資的方向。

從大的方向來(lái)看，在強(qiáng)調(diào)雙循環(huán)的過(guò)程中，對(duì)于國(guó)內(nèi)的一些優(yōu)秀的公司，可能在兩個(gè)維度會(huì)有投資機(jī)會(huì)。

第一個(gè)是具有全球核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，可以看到越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)開(kāi)始具備全球的核心競(jìng)爭(zhēng)力，開(kāi)始從中國(guó)走向世界，尤其是以新能源為主的這些企業(yè)，甚至成為市場(chǎng)份額第一的企業(yè)，這是一個(gè)非常好的投資方向。

第二個(gè)投資方向，在強(qiáng)調(diào)內(nèi)循環(huán)的過(guò)程中，會(huì)有很多的領(lǐng)域出現(xiàn)一些國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)，包括電子半導(dǎo)體，航空發(fā)動(dòng)機(jī)等領(lǐng)域。這些領(lǐng)域無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是在全球，市場(chǎng)份額都比較低，他們通過(guò)國(guó)產(chǎn)替代實(shí)現(xiàn)份額的提升，也會(huì)帶來(lái)很多的投資機(jī)會(huì)。

除了這兩個(gè)維度之外，從去年11月以來(lái)，疫情的政策出現(xiàn)非常積極明顯的變化，回到了經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心。可以看到在過(guò)去疫情的過(guò)程中，很多行業(yè)受到了一定程度的影響，這些企業(yè)通過(guò)政策的變化，會(huì)迎來(lái)經(jīng)營(yíng)效率的拐點(diǎn)，其中可能就會(huì)以消費(fèi)，包括醫(yī)療，包括受流動(dòng)性影響的港股，其實(shí)都是非常好的機(jī)會(huì)。

所以整體而言，組合整體還是以高端制造加上消費(fèi)醫(yī)藥和港股為輔助的配置思路，也是我們?cè)诤罄m(xù)的階段會(huì)一直延續(xù)的配置思路和方向。

3、泉果基金趙詣：高端制造業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 降本增效成長(zhǎng)提速

趙詣：在過(guò)去5—10年，很多優(yōu)秀的企業(yè)家持續(xù)的投入研發(fā)，而且越來(lái)越專(zhuān)注，同時(shí)通過(guò)與世界的接軌視野得到開(kāi)拓，在持續(xù)投入和產(chǎn)出的過(guò)程中，這些企業(yè)開(kāi)始由中國(guó)走向世界，同時(shí)中國(guó)可能在整個(gè)制造業(yè)的供應(yīng)鏈里是相對(duì)更完整的，所以無(wú)論是成本端還是響應(yīng)速度上，都具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，這是在其他國(guó)家所不能比擬的，也導(dǎo)致了越來(lái)越多的中國(guó)制造業(yè)的企業(yè)開(kāi)始走向世界。

在去年的時(shí)候，無(wú)論是供應(yīng)鏈還是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性，包括海外的情況，都出現(xiàn)了不利的因素。但是這些優(yōu)秀的制造業(yè)企業(yè)，尤其是高端制造業(yè)企業(yè)，業(yè)績(jī)?nèi)匀怀霈F(xiàn)了快速的增長(zhǎng)，意味著他們通過(guò)技術(shù)的提升，同時(shí)降本增效，獲得了更高速的成長(zhǎng)。

由于一些原因，很多小的企業(yè)可能在投資或者經(jīng)營(yíng)效率上不及這些優(yōu)秀企業(yè)，所以在過(guò)去一段時(shí)間也相當(dāng)于變相進(jìn)行了供給側(cè)的改革，很多小的企業(yè)其實(shí)把份額讓給了這些大的企業(yè)。

同時(shí)可以看到，這些企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)份額的提升來(lái)獲取快速的成長(zhǎng)，包括大飛機(jī)，前一段時(shí)間C919已經(jīng)開(kāi)始交付，東航已經(jīng)通過(guò)了十幾次的試飛，意味著一個(gè)是半導(dǎo)體，一個(gè)是在航空航天，高端制造業(yè)已經(jīng)開(kāi)始取得突破。

有媒體報(bào)道C919的在手訂單已經(jīng)超過(guò)1000架，意味著未來(lái)可能隨著C919，包括未來(lái)C929的交付運(yùn)行的過(guò)程，會(huì)帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)快速的增長(zhǎng)，這就是剛才強(qiáng)調(diào)的投資的第二個(gè)維度，屬于國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。以前飛機(jī)各方面可能更多還是選擇國(guó)外的一些飛機(jī)，包括供應(yīng)鏈，未來(lái)當(dāng)我們自己的供應(yīng)鏈越來(lái)越完整之后，可能競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也會(huì)慢慢體現(xiàn)出來(lái)。

4、泉果基金趙詣：新能源極具競(jìng)爭(zhēng)力 重點(diǎn)關(guān)注三類(lèi)企業(yè)

趙詣：新能源在從19年開(kāi)始到21年，差不多兩年半的時(shí)間表現(xiàn)特別好，新能源車(chē)處于快速提升的階段，光伏也在于碳綜合的角度里，整個(gè)行業(yè)的需求或整個(gè)裝機(jī)量開(kāi)始得到快速的提升。

到了2022年尤其是下半年，整個(gè)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)比較明顯的調(diào)整。從光伏來(lái)看，硅料的價(jià)格較高，導(dǎo)致了組件端價(jià)格快速提升；從光伏運(yùn)營(yíng)企業(yè)的角度來(lái)看，收益率處于較低的情況，新能源車(chē)也是類(lèi)似的情況，因?yàn)殇噧r(jià)高企，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格和供應(yīng)鏈的盈利能力大幅受損，同時(shí)滲透率較高，需求出現(xiàn)一定的下降，包括補(bǔ)貼的退坡，投資者對(duì)于需求開(kāi)始出現(xiàn)擔(dān)心，從而影響了股價(jià)的表現(xiàn)。

新能源板塊屬于我們國(guó)家具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的板塊，進(jìn)入2023年，從北上資金的流入方向上也可以非常明顯地看到，我們比較有優(yōu)勢(shì)的或者具有性?xún)r(jià)比的資產(chǎn)，一方面是消費(fèi)醫(yī)藥，另一方面可能就是新能源板塊。

23年開(kāi)始行業(yè)進(jìn)入分化階段，什么樣的公司可能是我們需要選擇的？第一類(lèi)，企業(yè)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，就是說(shuō)它的壁壘比較高，很難會(huì)有其他企業(yè)輕易進(jìn)入，企業(yè)的盈利能力能夠得到保持。

第二類(lèi)，有規(guī)模效應(yīng)，同時(shí)它的擴(kuò)產(chǎn)周期比較長(zhǎng)，這樣也會(huì)導(dǎo)致整個(gè)供給端的釋放需要很長(zhǎng)的過(guò)程，從而使這些企業(yè)盈利能力得到保持。

第三類(lèi)，并不是純粹的偏化工或偏價(jià)格因素導(dǎo)致的領(lǐng)域，更多是賺量的錢(qián)。

總體而言可能在選擇上會(huì)以這三類(lèi)為主，中間還有第四類(lèi)企業(yè)可能是屬于我們需要去關(guān)注的，供過(guò)于求的情況下產(chǎn)品價(jià)格快速下跌，對(duì)于很多有的環(huán)節(jié)，由于供給端出來(lái)的可能會(huì)比較提前，這樣使得價(jià)格下降會(huì)比較快或更提前的階段里有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，它可能在價(jià)格見(jiàn)底的時(shí)候，能保持穩(wěn)定的盈利能力，所以這些企業(yè)可能是需要我們?nèi)ビ^察的。

尤其是對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格的因素，剩下的企業(yè)處于盈利能力下降周期里，需要通過(guò)用量來(lái)補(bǔ)價(jià)的企業(yè)，可能是處于最后需要觀察的，因?yàn)楫吘箒?lái)說(shuō)以量補(bǔ)價(jià)的不確定性相對(duì)會(huì)更大一些。

所以整體而言我們可能會(huì)以前三種企業(yè)就是有核心競(jìng)爭(zhēng)力、供給擴(kuò)張速度周期比較長(zhǎng)、只賺取量增長(zhǎng)不獲取價(jià)增長(zhǎng)的這三類(lèi)企業(yè)為主，同時(shí)觀察價(jià)格產(chǎn)品價(jià)格是否觸底且有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，其他企業(yè)可能更多處于觀察的階段。

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