投資小紅書-第256期

本周一，知名價值投資者段永平再次買入貴州茅臺，但茅臺股價仍未走出過去四年的下跌通道。“不接下落的飛刀”是資本市場非常流行的一個觀點(diǎn)，然而，無論是段永平2013年買入的貴州茅臺，還是巴菲特1988年買入可口可樂等行為，都是逆勢而行的經(jīng)典之作，勇接“下落的飛刀”給他們帶來了豐厚的超額收益。

(相關(guān)資料圖)

在趨勢投資者看來，想要抄底買入一只下跌的股票，就如同想要抓住一把下落的刀子，通常來說，一個更穩(wěn)妥的辦法是，等刀落到地上后，扎進(jìn)地里，晃來晃去了一陣后停止不動了，這時再抓起這把刀子不遲。

但在價值投資者看來，投資并不需要預(yù)測他人的心理活動，只要股票符合價值投資原則，就不推遲購買。拉長周期看，“下落的飛刀”恰恰是“黃金雨”，吮指等待則會錯過最好的購買時機(jī)。

猜底或猜頂為何難以奏效？

“不接下落的飛刀”是將投資建立在預(yù)測他人行為的基礎(chǔ)上，趨勢投資者往往想等待時機(jī)明朗才購買，但趨勢投資長期來說很難奏效。有“T神”之稱的喬爾·蒂林哈斯——他也是傳奇基金經(jīng)理彼得·林奇的弟子，曾通過兩個博弈小游戲形象地解釋了為何通過預(yù)測他人行為進(jìn)行抄底或者逃頂并不可行。

抄底的過程猶如參與這樣一個游戲，它要求所有參與者從0到100中選取并輸入一個數(shù)字，獲勝的規(guī)則是輸入的數(shù)字最接近于其他參與者所選數(shù)字平均值的一半。選哪個數(shù)字呢？投資者的目光首先會落在50上，因?yàn)?0是0—100的平均數(shù)，如果你的目標(biāo)是平均數(shù)的一半，那么你應(yīng)該用50除以2，也就是選擇25。要知道，你的競爭者也許會做同樣的計算，都選擇25，所以你應(yīng)該選擇25的一半，大約是12。長期投資者會著眼未來，超前思維。如果這樣不斷思考下去，答案可能是6、3，然后是1。數(shù)學(xué)家會說，如果無限劃分下去，最終答案應(yīng)該是0。

那些給出50或者25的玩家并沒有充分思考其他參與者對該游戲的影響。比如，商品期貨的價格大幅飆升，那么市場中就會出現(xiàn)更多賣盤，這會抑制價格繼續(xù)上漲。這個游戲接下來會發(fā)生什么變化，完全取決于其他游戲參與者。如果進(jìn)一步思考，便需要思考其他投資者會做何反應(yīng)。

事實(shí)上，你永遠(yuǎn)不可能贏這個游戲。因?yàn)闆]有人知道，游戲會以何種方式結(jié)束。正像當(dāng)投資者群體被灌輸了某一夸大的投資邏輯時，股票市場便會出現(xiàn)泡沫。如果你像大多數(shù)投資者一樣，幻想出現(xiàn)一個明確的信號告訴你趨勢已經(jīng)結(jié)束，那么你必將遭受重創(chuàng)。

博弈論大師馬丁·舒比克設(shè)計的“拍賣美元”游戲也可以解釋泡沫心理學(xué)：1美元的紙幣將以幾美分的價格開始拍賣，每次可以加價幾美分。最終，這1美元將被出價最高的人得到。但是，出價第二高的人也得付錢，但是他什么也得不到。最后的結(jié)果便是，即使出價超過1美元，第二名競標(biāo)者還會繼續(xù)叫價，以避免虧損。這是一場必輸無疑的比賽，但是他們就是停不下來。所以意識到某些事情是瘋狂的，并不意味著它會停止。同樣地，那些不持有持續(xù)升值資產(chǎn)的投資者被迫買入以保持增長。舒比克游戲和投資泡沫，最終對所有玩家都不利。

投資不是“選美大賽”

預(yù)測他人心理是一場無窮無盡的“猜想游戲”，就如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯曾說過的，市場參與者試圖推測“一般人認(rèn)為的一般人觀點(diǎn)”，于是，投資者運(yùn)用同樣的集體思考追逐相同的最優(yōu)股，這就如“選美大賽”。

在“選美大賽”中，投資者的任務(wù)是從幾百張照片中選出最美的那幾張，到最后，選美皇后屬于那個得到最多選票的美女。因此，對于每個投資者而言，他需要考慮的并不是自己覺得哪個候選人最美，而是哪個候選人能夠得到最多的選票。

凱恩斯不僅是知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也是對沖基金的開山鼻祖，他早年是“選美大賽”策略的擁躉者。凱恩斯原本認(rèn)為憑借自己“過人學(xué)識”，可以在貨幣和大宗商品波動中游刃有余，但最終發(fā)現(xiàn)投機(jī)是危險的博弈，鮮少投機(jī)者能取得良好的長期投資回報，他們可以走運(yùn)一時，但最終表現(xiàn)遲早回歸或低于平均水平，因?yàn)樗麄儾豢赡芰私馐袌鲎呦虻拿恳粋€事實(shí)。

在經(jīng)歷了兩次瀕臨破產(chǎn)后，凱恩斯將投資策略從“預(yù)測市場的心理活動”轉(zhuǎn)向預(yù)測“企業(yè)生命周期的未來收益”，這短短的一個詞語，基本上奠定了價值投資學(xué)派的基石：他們著眼于公司的長期基本價格，不考慮短期干擾。

1929年大崩盤后，凱恩斯不再追逐趨勢，而是開始青睞以便宜的價格買進(jìn)大型公司，凱恩斯因?yàn)楣衫D(zhuǎn)向美國公用事業(yè)公司，許多公司在大蕭條期間都能夠支付7%的穩(wěn)定股息，這樣的高收益在通縮期間極其引人注目。凱恩斯管理的國王學(xué)院投資組合在此后的20多年時間里以平均每年6%的超額收益跑贏大盤。

投資不是猜底游戲，而是正如格雷厄姆所說的，我們并不認(rèn)為，投資者非要等到市場價格最低時才進(jìn)行購買，因?yàn)檫@可能要等很長時間，很有可能造成收入損失，并且也可能錯失投資機(jī)會。總體上講，投資者較好的辦法是，只要有錢投資于股票，就不要推遲購買——除非整體市場水平太高，而不符合長期以來所使用的價值標(biāo)準(zhǔn)。

格雷厄姆還說，擁有穩(wěn)健股票組合的投資者將會面對股價的波動；但是，他既不應(yīng)該因?yàn)閮r格的大幅下降而擔(dān)憂，也不應(yīng)該因?yàn)閮r格的大幅上漲而興奮。他始終要記住，市場行情給他提供了便利——要么利用市場行情，要么不去管它。他千萬不要因?yàn)楣蓛r上漲而購買，或者因?yàn)楣蓛r下跌而拋售。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：劉珺宇

校對：李凌鋒

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