事件：

據(jù)人民銀行初步統(tǒng)計(jì)，2021 年11 月，社融新增2.61 萬(wàn)億元，同比多增4745 億元，截止2021 年11 月，社融存量311.90 萬(wàn)億元，同比+10.1%；2021 年11 月，新增人民幣貸款1.27 萬(wàn)億元，同比少增1600 億元；2021 年11月，M0、M1 和M2 分別同比+7.2%、+3.0%、+8.5%，較上月分別+1.0PCTS、+0.2PCTS 和-0.2PCTS。

核心觀點(diǎn)：

11 月社融增量2.61 萬(wàn)億元，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.81 萬(wàn)億元，同比多增4745 億元。11 月社融存量同比+10.1%，增速較上月微增，信用仍在磨底。

11 月企業(yè)貸款較去年同比少增2133 億元，結(jié)構(gòu)仍然難言理想。中長(zhǎng)期貸款同比少增2470 億元，延續(xù)7 月以來(lái)持續(xù)同比少增的趨勢(shì)，與此同時(shí)，11 月票據(jù)融資僅同比多增801 億元，并未像7 月到10 月期間一樣“掩蓋”企業(yè)信貸需求的同比萎縮。從比例上看，今年11 月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占新增企業(yè)貸款的60.2%，而2020年和2019 年同期數(shù)據(jù)為75.4%和61.9%。往后看：商貿(mào)服務(wù)、批發(fā)零售業(yè)面臨疫情影響，融資需求提升仍需時(shí)日；房地產(chǎn)行業(yè)再次成為信貸擴(kuò)張主力的概率較小，但行業(yè)融資有望因政策邊際放松的傳導(dǎo)作用而逐步趨穩(wěn)；制造業(yè)景氣度回升，其融資需求短期內(nèi)仍是信貸擴(kuò)張的重要支撐力量。

11 月政府債券同比多增4158 億元，四季度專項(xiàng)債發(fā)行提速效果顯現(xiàn)。由于基數(shù)效應(yīng)，明年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較大，財(cái)政大概率在一季度發(fā)力，政府在明年上半年加大發(fā)債力度支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的概率較高，政府債券融資有望繼續(xù)為社融提供支撐。

由于M1 增速上行而M2 增速下降，本月M2-M1 剪刀差為5.5%，較10 月的5.9%收窄，貨幣活期化程度有所增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能邊際回升。

12 月央行降準(zhǔn)，穩(wěn)增長(zhǎng)有望繼續(xù)發(fā)力，相關(guān)債務(wù)融資有望繼續(xù)對(duì)社融提供支撐，推動(dòng)社融企穩(wěn)。但后續(xù)反彈還要看到信貸發(fā)力，且結(jié)構(gòu)改善，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款逐步放量。至少目前信貸總量和結(jié)構(gòu)依然偏弱，預(yù)計(jì)需要政策上的進(jìn)一步支持和引導(dǎo)，預(yù)計(jì)社融現(xiàn)階段只是企穩(wěn)，真正走強(qiáng)還需要一定的時(shí)間。

（文章來(lái)源：中航證券）

關(guān)鍵詞： 中航證券 金融 數(shù)據(jù) 點(diǎn)評(píng) 磨底 同比 信貸 反彈 人民銀行