本周開(kāi)盤(pán)后，股市整體高開(kāi)低走，受海外流動(dòng)性預(yù)期反復(fù)影響，全A指數(shù)創(chuàng)新高后連續(xù)回調(diào)，結(jié)構(gòu)上穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的新老基建及元宇宙領(lǐng)漲。向后看，距離2021年結(jié)束只剩下2周，明年初的躁動(dòng)預(yù)期跟往年有何不同？跨年階段應(yīng)該如何布局？

做多情緒有所搖擺，穩(wěn)增長(zhǎng)仍是主線。

經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的內(nèi)外共振式修復(fù)，北上交易盤(pán)流入與國(guó)內(nèi)融資情緒指標(biāo)均回升至高位區(qū)間。本周做多情緒有所搖擺，主要原因在于資金與情緒面的沖擊。一方面，歐美迎來(lái)“央行周”，海外流動(dòng)性反復(fù)加劇了全球市場(chǎng)波動(dòng)；另一方面，“假外資”從嚴(yán)監(jiān)管，也引發(fā)了陸股通資金外流，周五北上資金凈流出超60億，相關(guān)重倉(cāng)板塊明顯回調(diào)。整周看，穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的新老基建依舊是兩市主線。

春季躁動(dòng)行情的本質(zhì)是什么？

年初股市風(fēng)險(xiǎn)偏好提升只是結(jié)果，根本原因則是在于增量資金的入場(chǎng)：宏觀層面表現(xiàn)為信貸投放后的流動(dòng)性外溢，微觀層面表現(xiàn)為各類(lèi)資金的“開(kāi)門(mén)紅”效應(yīng)。

宏觀層面來(lái)看，年初歷來(lái)是全年信貸投放的高峰期，銀行間資金充裕，同時(shí)提升股債配置需求；同時(shí)，信貸額度釋放，投放力度增強(qiáng)，全社會(huì)融資環(huán)境改善，資金外溢至股市推漲行情。

微觀層面來(lái)看，年初也是增量資金活躍期。以短、中期入場(chǎng)速度差值來(lái)衡量資金異動(dòng)，16年以來(lái)的數(shù)據(jù)顯示，1月公募和外資都存在明顯的“開(kāi)門(mén)紅”效應(yīng)。從偏股型公募基金發(fā)行以及北上資金流入節(jié)奏來(lái)看，1月也是僅次于7月的高峰期，這一點(diǎn)在今年年初尤為明顯——彼時(shí)明星基金經(jīng)理的熱度居高不下，進(jìn)一步加強(qiáng)了主線跨年、強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)。

22年年初為何要淡化躁動(dòng)預(yù)期？

自10月社融企穩(wěn)以來(lái)，股市對(duì)社融回升、財(cái)政前置、信貸寬松等利好已有所預(yù)期，對(duì)于來(lái)年春季躁動(dòng)存在一定的稀釋效果，更重要的是，明年初增量資金超預(yù)期“開(kāi)門(mén)紅”的概率也在下降。12月至今，北上資金單月流入額逾750億，明年初的入場(chǎng)速度很難進(jìn)一步加快。另一方面，對(duì)于公募基金而言，21年公募整體收益相較去年明顯下滑，且結(jié)構(gòu)上看，盈利產(chǎn)品多集中于新能源和周期風(fēng)格等規(guī)模小而靈活的基金，這也意味著“明星”產(chǎn)品的示范效應(yīng)大概率降低。因此，不論是外資還是公募，明年初“開(kāi)門(mén)紅”繼續(xù)超預(yù)期的概率都在降低。

建議淡化躁動(dòng)預(yù)期，回歸基本面定價(jià)。

雖然宏微觀層面的躁動(dòng)預(yù)期可能都會(huì)面臨降溫，但22年跨年階段整體市場(chǎng)環(huán)境并不差。第一，穩(wěn)增長(zhǎng)再有新動(dòng)作，提前批專(zhuān)項(xiàng)債額度下達(dá)，進(jìn)一步助力信用回升。第二，不論增長(zhǎng)目標(biāo)是否達(dá)到5.5，都需要基建、地產(chǎn)等傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)發(fā)力。第三，重視M1-PPI拐點(diǎn)這一做多信號(hào)，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注信用條件的漸次修復(fù)信號(hào)。總結(jié)而言，下一階段應(yīng)淡化純粹的躁動(dòng)預(yù)期，回歸基本面定價(jià)邏輯，而穩(wěn)增長(zhǎng)是未來(lái)1個(gè)季度最大的貝塔主線。

核心結(jié)論與策略建議

跨年淡化躁動(dòng)預(yù)期，回歸基本面定價(jià)，穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)引領(lǐng)。(一)穩(wěn)增長(zhǎng)方向既定且初見(jiàn)成效，年底信用條件有望真正意義上企穩(wěn)，中期繼續(xù)看好價(jià)值修復(fù)，包括食品飲料、優(yōu)質(zhì)銀行與開(kāi)發(fā)商、電力運(yùn)營(yíng)；(二)新老基建發(fā)力方向，首推：建筑/建材、風(fēng)光、特高壓；(三)上游成本反轉(zhuǎn)的汽車(chē)零部件、小家電，及獨(dú)立主線軍工。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。

（文章來(lái)源：策略曉說(shuō)）

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