臨近年中，中信證券、浙商證券、招商證券、華泰證券等多家券商密集召開中期策略會或發布中期策略報告。

Choice數據梳理了各大券商中期策略報告及下半年投資策略報告內容，從各行業的專業視角總結并分享今年下半年的宏觀走勢、股票策略、政策預判等投資者較為關心的話題。

01

(資料圖片僅供參考)

中信證券

信用債：踏平坎坷，迎難而進

踏平坎坷成大道，迎難而進再出發。時至年中，信用市場經歷繁華后利差再度壓至歷史低位。縱然理論角度仍有一定下行空間，但如2022年般的極致點位或難重現。下半年需謹慎利差壓至低位后債市參與者避險情緒增加而導致調整的可能。具體而言，等級方面，不必過度下沉追逐高票息品類，建議關注高等級品類調整后的配置時機與中等級品類利差分化的機會；期限方面，短端期限利差壓縮至歷史低位，建議下半年仍以高等級中久期為主；板塊方面，建議關注積極化債地區及部分優質地區園區類城投債、去化周期較短的國有房企與擔保民企、資本充足率穩定且仍存超額收益的銀行二永債、盈利邊際改善的國有煤鋼等板塊的配置機會。

公募REITs：在探索中前行，于實踐中成長

從底層資產業績修復、投資框架、二級市場估值、市場多層次發展目標等維度出發，展望下半年，我國不動產投資信托基金（REITs）市場或存在多元化的投資機會。投資者對于公募REITs 2023年二季報的表現逐步形成預期，疊加交易量的復蘇，公募REITs二級市場或將迎來估值修復行情。預計產權REITs或率先迎來修復，建議重點關注業績相對穩定且擴募/Pre-REITs等邏輯更為清晰的倉儲物流REITs、抗周期性較強的保障房REITs、以及部分業績相對穩定的產業園區REITs。對于長期資金而言，上半年持續的回調后特許經營權REITs的性價比也已凸顯。

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招商證券

利率：微觀熱，宏觀冷

蓄勢-待發。當前市場在從“弱復蘇”向“弱衰退”定價轉變的過程中，微觀情緒出現了一定過熱跡象，特別是長端和超長端已經在定價“再衰退”，空間相對受限，而短端還存在博弈空間。與微觀交易已經開始定價“再衰退”不同，站在當下，宏觀周期位置顯得不那么清晰。我們認為，宏觀周期上看，當前是復蘇的尾聲而非開始，貨幣寬松周期則是在等待“重啟”。這一判斷的意義在于，對于后續市場預期空間可以打開，不必再拘泥于去年的利率低點。不過當前，微觀上的過熱還需要消化。這一情形可以參考2021年三季度的“宏觀牛頭+微觀牛尾”場景，市場在經歷了調整后，沿著宏觀的方向進行。類似2021年三季度，今年下半年消化微觀過熱、“蓄勢”后，市場有望待發。

03

華泰證券

化工：油氣產業鏈高光期，化工靜待修復

23Q1以來化工行業整體價差自22Q4底部回升，化學原料與制品行業轉入主動去庫周期，伴隨內需在穩增長等政策下邊際改善及行業去庫存后的供給優化，我們認為化工整體迎來底部修復。板塊而言，原油長期資本開支不足疊加供給端協同，成品油經歷供給收縮后，需求復蘇帶動景氣走高，未來2年有望持續景氣；大宗化工板塊庫存去化后需求復蘇將帶動盈利改善，格局優化的子行業或率先受益，關注國內競爭優勢公司；產業成長角度，關注卡脖子領域、特種助劑及碳中和驅動的新技術。

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開源證券

北交所：新特估-北交所重估之門或將開啟

三條投資主線不變，下半年可多關注北證50的價值重估機會 。

北證50指數是北交所目前市值最大和流動性最好公司的集合，在行業偏重于電力新能源、化工材料、醫藥生物、高端裝備等行業。隨著北證50每季度成分調整，新能源權重過大導致指數失真或能緩解。我們看重北證50中高權重、低估值的標的，若隨著未來流動性的提升獲得價值重估的機會。根據低PB、高ROE模型選出其中代表。

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東莞證券

證券行業：自營業務有望延續強勢，其他業務靜待修復

截至2023年6月6日，當前證券Ⅱ（申萬）PB估值為1.29，位于歷史分位的7.42%，低于三年中位數的1.69，行業估值處于較低水平，具有一定的上升空間。2023年1-5月，市場行情小幅回暖，上證指數上漲3.73%，證券行業自營業務投資收益實現強勢增長，帶動證券行業營收和歸母凈利潤分別同比+37.19%和+84.95%。展望下半年，在寬松的貨幣環境和美聯儲加息接近尾聲的預期下，市場行情有望持續回暖，從而刺激股基成交額、證券發行規模、資管產品規模、自營投資收益、兩融余額等關鍵指標向上修復，證券行業整體趨勢向好。

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浙商證券

光伏設備：聚焦N型趨勢下的新技術、新轉型

1、光伏行業：短期：隨硅料價格下跌，組件價格下降，促進光伏設備需求提升。中長期：伴隨未來光伏價格和成本的持續下降，光伏裝機需求有望持續增長。我們測算了2030年全球新增裝機需求達1189-1472GW， 2022-2030年CAGR達23%-26%（約6倍空間） 。

2、新技術：“降本增效、科技創新”是光伏永恒主題，催生新技術迭代不斷、使下游加速擴產。短期：關注N型長晶爐、 HJT/TOPCon等技術迭代，預計硅片+電池+組件設備將同時受益。中長期：關注銅電鍍、鈣鈦礦新方向，引領光伏行業成長空間持續打開。

3、新轉型：光伏屬于泛半導體行業，光伏核心設備+零部件均具備行業延伸的潛力， 未來向泛半導體設備延伸打開中長期發展空間。

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華鑫證券

傳媒行業：傳媒如何走向智媒？

2023年下半年看傳媒三新行業垂類應用模型有望熱度持續 。

財務新起點，AIGC帶來的降本增效預計將在2023年年底及2024年更加凸顯，2022年業績落地，2023年傳媒板塊迎接情緒修復、業績修復的雙輪修復的驅動。商業模式新增量，我們預計大模型的數量不會持續擴展，若干大模型底座上如何打磨出自身主業垂類模型應用成為2023年下半年競爭的關鍵。政策新認知，護航與監管并行。

2023年傳媒如何走向智媒？看行業模型應用推出進展。還可關注亞運會、元宇宙、AI行業模型應用新看點。2023年亞運會再續關注電競數字營銷體育元宇宙體育球星卡等新增量。2023年9月亞運會漸進，2035年我國將建成體育強國，產業總規模達到5萬億元；亞運會也是元宇宙發展的較好場景之一，AI數字商業的進步也將加速元宇宙的虛實演變，到2025年，AI數字商業市場規模或將達6188億元（年均增速38.6%），元宇宙的日益普及將進一步推動AI數字商業的發展。

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國金證券

行業配置：TMT、貴金屬、券商

TMT細分領域中：1）計算機ToC端產品型公司具備較強的市場空間和市場議價能力；2）通信運營商和光通信在算力基礎設施建設下的增量需求；3）傳媒中游戲和AI+應用或是最直接受益于人工智能的領域；4）隨著半導體周期逐步見底，布局AI算力需求支撐的細分產業鏈領域。黃金：看空美國經濟，美元實際利率下行是黃金白銀長期利好因素。券商：短期市場beta邏輯。

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西部證券

中藥行業：“中特估”體系下，OTC和中藥創新迎價值回歸

疫后保健需求提升，品牌OTC將迎來價值回歸。隨著湖北等19省聯盟、廣東等6省聯盟、北京市和山東省中成藥集采陸續落地，未來全國層面的中成藥集采降價將成為大趨勢，80%以上在院外市場銷售的品牌OTC板塊將繼續扮演醫藥行業政策避風港。此外，由于中藥利好政策加持且中藥具有獨家品種多、競價議價難、藥效受原材料影響大等特點，品牌品種力強的產品仍可實現量價齊升，同時藥品不受消費稅影響，消費恢復有望帶動板塊上行。

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中銀證券

社會服務行業：場景消費有望延續恢復態勢，關注高景氣度行業龍頭

板塊業績拐點已現，市場表現不佳，消費信心低位回升。基本面：Q1受疫情防控優化影響，社服板塊業績迅速轉暖，尤其是線下場景、服務類消費板塊。市場面：前期復蘇預期已兌現，對后市消費信心預期不足，年初至今板塊跌幅較大。消費信心已現復蘇態勢但仍處歷史低位，后續仍需關注宏觀經濟的修復以及居民消費力的恢復。

餐飲：受益于本土化、高頻化的消費屬性，餐飲業在23年的恢復預期已經在逐步被驗證。連鎖化依然是餐飲業擴大規模的主要方式，各品牌在疫后的運營能力、盈利能力或將展現，建議關注拓店和盈利能力較強的品牌。此外，在強調性價比的消費環境下，建議關注價格具備優勢以及品質有所保障的性價比級餐飲品牌。

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國聯證券

保險行業：不畏浮云遮望眼

經過近年來的外部沖擊和內部調整后， 當前保險行業已經邁入了新的發展周期，壽險及財險業務的增長動能均已迎來切換。壽險的渠道結構趨于多元，產品結構中儲蓄型險種的重要性提升， 在供需同步改善下壽險的復蘇趨勢愈發明朗；財險的精細化管理能力有望成為承保盈利的關鍵。同時，在行業嚴監管以及新會計準則實施后，頭部險企的競爭優勢有望得到進一步鞏固， 我們預計行業格局將重新向頭部集中。

短期視角下，負債端基本面超預期和資產端環境好轉的邏輯不變， 前期估值回落給投資者提供了較好的布局機會；中長期視角下，經歷近年來的外部沖擊和內部調整后，保險板塊已經進入了新一輪的發展周期，后續在資負兩端持續共振下，保險公司的估值有望進一步修復。

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中郵證券

計算機行業：盛夏始現，秋收萬顆

當前，計算機行業進入技術創新周期與政策周期雙驅動時期，技術周期催生以ChatGPT為代表的AIGC技術突破，拓展行業空間，大模型訓練提升對于算力底座的需求，同時與AI結合的C端、B端應用加速落地。政策周期推動數字經濟、數字中國建設，其中，數據要素為數字經濟的核心組成部分。頂層設計與自主可控的需求持續推動信創周期。我們認為，“盛夏始現”，即AI、數據要素、信創三大高景氣主線將迎來一輪中長期的投資機遇，下半年政策和訂單有望涌現，帶來“秋收萬顆”。

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東北證券

A股：拾級而上

下半年行業配置：TMT和中特估雙主線行情有望延續。（1）科技革命下TMT的配置節奏：其一，復盤2012-2016年國內移動互聯網產業行情，初期傳媒、中期計算機、末期電子和通信占優；其二，復盤海外智能手機行情，從硬件到普漲、再到應用和硬件，硬件持續占優。（2）主線行業下半年能否延續：盈利改善趨勢延續，流動性維持寬松，TMT和中特估雙主線下半年有望延續。（3）科技子行業篩選：其一，從政策來看，算力和算法是主要鼓勵方向；其二，從估值分位數來看，電子、通信估值提升空間較大；其三，從基金持倉角度上看，傳媒持倉仍低；其四，綜合來看三季度可關注影視院線、游戲、數字媒體、軟件開發，四季度關注通信服務、半導體、通信設備、光學光電子等。（4）中特估子行業篩選：綜合考慮業績、估值、持倉情況，三季度可關注證券、航空機場、鐵路公路、多元金融，四季度關注建筑工程、地產服務、航運港口等。（5）其他子行業篩選：一是經濟修復動能是配置主線；二是三季度庫存有望觸底反彈，非必需品和供需兼優的食品飲料、醫藥、汽車等行業有望受益；三是四季度供需兩旺，中上游高彈性行業有望占優，如建材、電力設備、機械、軍工等。（6）綜合來看，三季度可關注傳媒、計算機、非銀、交運、食品飲料，四季度關注電子、計算機、電力設備、軍工等。

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信達證券

煤炭：波動中拾階而上

結合能源產能周期的研判，我們認為在全國煤炭增產保供的形勢下，煤炭供給偏緊、趨緊形勢或將持續整個“十四五”乃至“十五五”，亟待新規劃建設一批優質產能以保障我國中長期能源煤炭需求。在煤炭布局加速西移、資源費與噸煤投資大幅提升背景下，經濟開發剛性成本的抬升支撐煤炭價格中樞保持高位，疊加煤炭央國企資產注入工作已然開啟，愈加凸顯優質煤炭公司盈利與成長的確定性。當前，煤炭板塊具有高業績、高現金、高分紅屬性，疊加行業高景氣、長周期、高壁壘特征，以及極低的估值水平和嚴重的一二級估值倒掛，煤炭板塊投資攻守兼備。我們繼續全面看多煤炭板塊，繼續建議關注煤炭的歷史性配置機遇。

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太平洋證券

運動服飾：長邏輯確定性最強的賽道

運動服飾賽道龍頭集中度天花板較高，且國內企業仍有替代空間。近年來，我國的運動鞋服市場品牌集中度持續提升，頭部企業份額集中化趨勢明顯。CR10在2021年接近80%，CR3超過50%。相對比其他賽道和海外市場水平都更高。且預計國潮預計形成長期效應，尤其是90、95和00后的消費者對國產品牌的好感度和接受度持續提升，耐克，阿迪仍存在相當大的市場被替代空間。近年來國產品牌增長動力十足。

以上機構觀點僅供參考，不構成任何投資建議。

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