1年期3.65%，5年期以上4.3%，一如業(yè)內(nèi)預(yù)期，5月LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)仍按兵不動(dòng)。而自2022年8月以來(lái)，LPR報(bào)價(jià)至目前已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月保持不變。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，LPR長(zhǎng)期持平，主要與MLF(中期借貸便利)政策利率維持不變、貸款定價(jià)已偏離LPR較多、銀行凈息差仍承壓等因素有關(guān)，目前，LPR報(bào)價(jià)沒(méi)有相應(yīng)下調(diào)的空間，后續(xù)，整體貸款利率或以穩(wěn)為主。

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“九連平”背后的三因素

5月22日，中國(guó)人民銀行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，2023年5月22日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，二類均與此前保持一致。

值得一提的是，自2022年8月以來(lái)，LPR報(bào)價(jià)目前已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月持平。中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬向北京商報(bào)記者分析了多個(gè)層面的因素。首先，5月1年期和5年期以上LPR報(bào)價(jià)繼續(xù)“按兵不動(dòng)”，核心因素仍在于當(dāng)月MLF利率維持不變，使得LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

因?yàn)?019年8月LPR改革落地后，LPR報(bào)價(jià)等于“MLF利率+加點(diǎn)”。MLF利率作為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)的錨定利率，其變動(dòng)會(huì)對(duì)LPR產(chǎn)生直接有效的影響。例如，梳理歷次報(bào)價(jià)來(lái)看，自2019年8月以來(lái)，LPR共發(fā)生8次變動(dòng)。其中，有5次實(shí)現(xiàn)了MLF利率與LPR報(bào)價(jià)的聯(lián)動(dòng)下調(diào)；有3次則是在MLF利率未變的情況下，借助降準(zhǔn)、存款利率定價(jià)改革等方式降低了銀行綜合融資成本，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)了LPR不同程度的下調(diào)。

“這樣表明央行政策利率變動(dòng)會(huì)對(duì)LPR變動(dòng)產(chǎn)生比較直接的影響；同時(shí)，在MLF政策利率之外，也會(huì)綜合考慮銀行成本端和貸款需求端對(duì)加點(diǎn)幅度的影響。”溫彬說(shuō)道。

其次則是，貸款定價(jià)受信貸供需關(guān)系影響，目前已脫離LPR較多，暫無(wú)必要繼續(xù)下調(diào)LPR以推動(dòng)降價(jià)。

例如，去年以來(lái)貸款利率快速下行，脫離LPR較多；今年一季度貸款利率降幅雖有所放緩，但仍處于下行通道，未見(jiàn)拐點(diǎn)。溫彬認(rèn)為，在年初貸款重定價(jià)和新發(fā)放貸款利率延續(xù)下行背景下，商業(yè)銀行凈息差進(jìn)一步承壓。如果進(jìn)一步壓降信貸成本，將有可能使商業(yè)銀行整體的凈息差跌破警戒線，潛在的壓力和風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

此外，在市場(chǎng)化負(fù)債方面，今年以來(lái)，存款定期化現(xiàn)象仍嚴(yán)重，核心負(fù)債成本居高不下。當(dāng)前，存款利率下調(diào)成效還相對(duì)有限，LPR報(bào)價(jià)維持穩(wěn)定也可讓控制核心負(fù)債成本的效果得到更好發(fā)揮。

“不變”也是政策應(yīng)有之意

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華告訴北京商報(bào)記者，長(zhǎng)期以來(lái)LPR保持穩(wěn)定，實(shí)則也符合市場(chǎng)預(yù)期。除了5月作為L(zhǎng)PR錨的MLF利率保持穩(wěn)定、近年來(lái)部分銀行凈息差壓力增大外，1-4月新增信貸、社融表現(xiàn)強(qiáng)勁，企業(yè)新增信貸延續(xù)同比多增態(tài)勢(shì)，也反映目前市場(chǎng)利率處于合理水平。整體看，短期LPR調(diào)降門(mén)檻仍偏高。

另觀察最新政策表態(tài)，相較于去年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告“推動(dòng)降低企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”的要求，近期發(fā)布的2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告首次提出“保持利率水平合理適度”，并延續(xù)了一季度貨幣政策例會(huì)“推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降”的表述。

溫彬認(rèn)為，這也表明央行既有推動(dòng)貸款利率繼續(xù)下行的整體考量，亦有將利率保持在合理適度水平上的內(nèi)在動(dòng)力，當(dāng)前貸款利率進(jìn)一步下行的必要性很低、空間大幅收窄。

“在前期貸款利率已大幅下行，多家銀行凈息差臨近警戒線的情況下，保護(hù)好貸款利率水平的底部區(qū)域、引導(dǎo)降低銀行負(fù)債成本、呵護(hù)好商業(yè)銀行的凈息差空間，也成為央行的重要任務(wù)。”溫彬說(shuō)道。

談及LPR長(zhǎng)期不變對(duì)樓市的影響，周茂華認(rèn)為，目前房地產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏偏慢，月度存在波動(dòng)且區(qū)域復(fù)蘇不平衡，但房地產(chǎn)整體呈現(xiàn)積極復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，樓市信心在逐步回暖；預(yù)計(jì)后續(xù)各地仍延續(xù)因城施策、精準(zhǔn)調(diào)控思路，用好用足包括首套房貸利率動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)機(jī)制在內(nèi)的穩(wěn)樓市政策，促進(jìn)房地產(chǎn)回歸平穩(wěn)健康發(fā)展軌道。

或更多依靠“定向降息”

凈息差等因素約束下，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，央行或?qū)⒏嘁揽拷Y(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)“定向降息”，在降成本的同時(shí)兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)差異化精準(zhǔn)支持。

如在“有進(jìn)有退”的原則下，今年1月央行新設(shè)兩項(xiàng)房地產(chǎn)政策工具，分別為800億元的房企紓困專項(xiàng)再貸款和1000億元的租賃住房貸款支持計(jì)劃，對(duì)于符合要求的項(xiàng)目和貸款，央行分別按照實(shí)際投入資金的50%、貸款本金的100%予以資金支持，利率均為1.75%，以低成本的資金助力穩(wěn)地產(chǎn)和促轉(zhuǎn)型。

年初出臺(tái)的首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，也在穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的同時(shí)，增加了樓市調(diào)控的精準(zhǔn)度，避免各地出現(xiàn)明顯的冷熱不均現(xiàn)象。

溫彬認(rèn)為，后續(xù)觸發(fā)降息的重要因素，仍是經(jīng)濟(jì)和融資修復(fù)的可持續(xù)性。若消費(fèi)復(fù)蘇的斜率不及預(yù)期、房地產(chǎn)鏈條難以持續(xù)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)、長(zhǎng)期投資動(dòng)能疲軟、民間投資繼續(xù)回落，以及居民部門(mén)信貸回暖再現(xiàn)反復(fù)等，年內(nèi)或不排除仍存在小幅降息的可能。

“但LPR的繼續(xù)調(diào)降，將主要取決于銀行息差表現(xiàn)情況。除依賴于政策利率的下調(diào)外，最主要的還是要與負(fù)債端改善相匹配，以保證銀行凈息差維持在相對(duì)平穩(wěn)水平。”溫彬補(bǔ)充道。

周茂華也指出，盡管LPR保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)后續(xù)央行鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)挖掘LPR改革潛力，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理負(fù)債，并可能通過(guò)結(jié)構(gòu)工具或降準(zhǔn)等方式穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，重點(diǎn)基建、制造業(yè)、綠色發(fā)展、科創(chuàng)企業(yè)等重點(diǎn)新興領(lǐng)域。

展望后續(xù)貨幣政策，仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及研究部總監(jiān)龐溟則說(shuō)到，為維護(hù)好宏觀經(jīng)濟(jì)向上向好的積極變化，還需解決好經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足等短期困難，堅(jiān)持好經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的長(zhǎng)期政策方向，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，貨幣政策在延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢(shì)、保持合理適度的貨幣條件、更加靈活把握信貸投放節(jié)奏、加強(qiáng)與財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)等工作的同時(shí)，也將以結(jié)構(gòu)性政策工具為主，聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退，保持定向發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、持續(xù)發(fā)力。與此同時(shí)，他預(yù)計(jì)將通過(guò)采取“縮減原則”、適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺(jué)”靠攏來(lái)推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降，年內(nèi)仍有降息、降準(zhǔn)的必要性。

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