“從12個月的維度來看，假設(shè)中國國企實現(xiàn)更好的ROE以及個人養(yǎng)老金計劃全國推廣，中國股票或迎來結(jié)構(gòu)性重估機會。”在5月30日舉行的摩根大通全球中國峰會媒體見面會上，摩根大通首席亞洲及中國股票策略師劉鳴鏑這樣表示。

5月31日，以“蓄勢以待 放眼未來”為主題的摩根大通第十九屆全球中國峰會在上海開幕，峰會為期兩天，吸引了37個國家和地區(qū)的超過2600名參會者。

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摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟研究主管朱海斌指出，盡管對于中國今年復(fù)蘇走勢，市場還存在一些討論，但總體對經(jīng)濟增長的判斷相對樂觀，預(yù)計今年全年中國GDP增速約為5.9%。

中國股票或迎來結(jié)構(gòu)性重估機會

摩根大通預(yù)計，今年下半年投資者注意力會重新回歸中國經(jīng)濟復(fù)蘇及擴張帶來的周期性機遇，拉動MSCI中國指數(shù)在2023年底顯著反彈。

劉鳴鏑分析，短期來看，二季度余下的時間至三季度，股指大概會在中性和悲觀區(qū)間中波動；到了年底，隨著市場能夠比較明確地看到經(jīng)濟從復(fù)蘇進入擴張階段的傾向，股指可能隨之會在中性到樂觀場景的區(qū)間波動。“我們在一個逐漸恢復(fù)的過程中，但還沒有到掉頭轉(zhuǎn)向擴張期的時候。”劉鳴鏑表示。

具體來看，摩根大通對滬深300指數(shù)的預(yù)測區(qū)間是——悲觀情景為3800點，中性情景是4200點，樂觀情景是4600點；對應(yīng)的市盈率(PE)大約為11倍、12.5倍、13.7倍。對于MSCI中國指數(shù)，摩根大通預(yù)計在不同情景下的點位分別是54點、66點、80點，對應(yīng)的PE是9倍、10倍、12倍。

經(jīng)過比較研究后，劉鳴鏑團隊列出了三個領(lǐng)域作為持續(xù)監(jiān)測的方向：一是資本市場改革及加強對中小股東的保護；二是投資標的建立，包括成長型行業(yè)的促進政策及價值型行業(yè)的提效激活(國企改革)；三是引導(dǎo)家庭儲蓄流入資本市場長效制度安排。

市場風(fēng)險層面，摩根大通的全球客戶反饋顯示，投資者最關(guān)心的問題仍然是全球地緣政治因素阻礙資金流入、美國債務(wù)上限問題，以及美聯(lián)儲貨幣政策在年內(nèi)只是加息暫停而非轉(zhuǎn)向。

“我們面臨新的挑戰(zhàn)，比如地緣政治風(fēng)險及全球流動性風(fēng)險，以及內(nèi)地企業(yè)和居民信心修復(fù)尚需時日。從12個月的維度來看，假設(shè)中國國企實現(xiàn)更好的ROE以及個人養(yǎng)老金計劃全國推廣，中國股票或迎來結(jié)構(gòu)性重估機會。”劉鳴鏑表示。

談及外資對中國市場的配置，劉鳴鏑稱，就國際投資機構(gòu)的持倉來看，根據(jù)截至4月底EPFR的數(shù)據(jù)(EPFR追蹤涵蓋了全球約三分之一的基金管理規(guī)模)，目前不少基金對中國處于“低配”的狀態(tài)。

劉鳴鏑指出，海外投資者十分關(guān)注內(nèi)地巨大的儲蓄何時可以轉(zhuǎn)化為對股票的持有性的投資。且根據(jù)摩根大通的估測，內(nèi)地2022年年底的存款和現(xiàn)金總額為129萬億元，遠超2013年的51.4萬億元和2015年底的60.4萬億元。如何將部分家庭儲蓄引入股市，實現(xiàn)可持續(xù)的投資回報及財富的保值增值，將是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。

具體到行業(yè)配置上，劉鳴鏑建議，上市公司層面，耐用品和紡織品、服裝和奢侈品已觸及周期底部且在今年一季度出現(xiàn)環(huán)比改善。成長股方面，她建議投資者聚焦數(shù)字中國主題，電信、硬件(IDC、模塊等)、軟件、云計算和互聯(lián)網(wǎng)巨頭等細分領(lǐng)域均值得關(guān)注。此外，前期已大幅調(diào)整的新能源汽車和光伏行業(yè)可能在今年晚些時候有結(jié)構(gòu)性反彈機會。

此外，劉鳴鏑對券商和保險持積極態(tài)度，但同時提示如果沒有巨大信貸擴張，非銀行業(yè)的上行空間相對有限。

預(yù)計全年GDP增速為5.9%

摩根大通對今年中國GDP整體增速的判斷是5.9%，高于5%的經(jīng)濟增長目標。

朱海斌認為，從今年2-3月的宏觀數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭強勁，但目前國內(nèi)的消費復(fù)蘇呈現(xiàn)出“K型復(fù)蘇”的分化態(tài)勢。

“這導(dǎo)致了市場對經(jīng)濟復(fù)蘇解讀出現(xiàn)很多不一致的看法。”但朱海斌強調(diào)，經(jīng)濟指標的修復(fù)是一個過程，并不是說疫后復(fù)蘇以后，所有的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標都會立馬同步改善，“我覺得市場需要一些耐心，從政策的傳導(dǎo)到宏觀經(jīng)濟周期好轉(zhuǎn)，之間有一個先后關(guān)系。通常一些受政府逆周期經(jīng)濟政策影響的領(lǐng)域，可能會率先復(fù)蘇。但是從這些領(lǐng)域傳導(dǎo)到其他的領(lǐng)域，從公共投資傳導(dǎo)到民間投資，通常需要1—3個季度時間。”

朱海斌指出，對今年的經(jīng)濟增速比較樂觀，主要原因在于從去年四季度尤其是11月份以后，國內(nèi)政策出現(xiàn)了非常大的調(diào)整。首先，疫情防控政策的優(yōu)化后，中國經(jīng)濟的重啟速度遠遠超出市場預(yù)期；其次，去年四季度以后，在諸如房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等主要行業(yè)上，政策方向釋放出了新的信號，這對于今年經(jīng)濟穩(wěn)增長起到非常重要的影響；此外，就宏觀政策方向而言，摩根大通預(yù)計中國全年宏觀政策整體偏中性，但呈現(xiàn)出“前高后低”的結(jié)構(gòu)，全年預(yù)計不會推出更大規(guī)模的財政或貨幣刺激政策。

談及下半年的中國經(jīng)濟走勢，朱海斌認為，相比于一季度的數(shù)據(jù)，接下來幾個季度會進入相對偏弱的復(fù)蘇狀態(tài)。從經(jīng)濟環(huán)比增速來講，按照估算全年達到5.9%，按照季節(jié)調(diào)整之后的環(huán)比，一季度按照預(yù)測接近12%的年化增速，二季度為3.5%，三四季度為4.9%，即疫后復(fù)蘇的動能在二三月份是最強的，之后會慢慢地放緩。海外經(jīng)濟的放緩也將構(gòu)成影響，尤其是發(fā)達國家經(jīng)濟衰退的風(fēng)險可能在下半年進一步發(fā)酵，對中國出口構(gòu)成一定挑戰(zhàn)。

不過，從全球范圍來看，大部分歐美國家和新興市場的主要央行加息，在過去一年多持續(xù)加息來遏制通脹，因此在加息和金融條件收緊雙重作用下，大部分國家今年會面臨經(jīng)濟增速的下滑。“中國、印度將是全球GDP增速前兩位的主要新興市場，這也是市場的共識。”朱海斌表示。

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