“短期反擊未完，中期反轉(zhuǎn)要等。”2月15日，中信建投首席策略官陳果在中信建投證券“虎年掘金”2022春季投資策略會(huì)上強(qiáng)調(diào)，“三低一改”將是2022年A股市場(chǎng)可把握的配置主線。

“三低一改”即低位、低估值、低擁擠度基礎(chǔ)上，有基本面邊際改善預(yù)期。具體來看，陳果強(qiáng)調(diào)三大配置思路，其一是逆周期上行，即盈利邊際改善(食品飲料、電力、基建、建材)、行業(yè)周期迎向上拐點(diǎn)(智能汽車整車及配件、畜牧養(yǎng)殖)以及原油鏈等漲價(jià)周期鏈的行業(yè)。

其二是高股息策略，即盈利穩(wěn)定、高分紅、防御性強(qiáng)的板塊，如地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭、交運(yùn)、公共事業(yè)等。

其三則應(yīng)重視低配行業(yè)籌碼再均衡，可關(guān)注電力、銀行、計(jì)算機(jī)、通信等。

同時(shí)，陳果坦言，成長(zhǎng)的大機(jī)會(huì)尚需等待，“擁擠度過高，可能是部分高景氣行業(yè)去年底以來持續(xù)走弱的重要原因之一。今年來看，擁擠度有待脫離危險(xiǎn)區(qū)。”

α難求，A股市場(chǎng)運(yùn)行模式正在改變

從機(jī)構(gòu)跑贏個(gè)人，到機(jī)構(gòu)間競(jìng)爭(zhēng)的加劇，A股市場(chǎng)運(yùn)行模式正在發(fā)生改變，“越來越前瞻，越來越快。”陳果表示。

機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程加快，是A股投資者結(jié)構(gòu)的顯著特征。截至2021年三季度末，機(jī)構(gòu)投資者持股市值占A股自由流通市值超過30%。陳果分析認(rèn)為，在市場(chǎng)中獲得α的難度有所提升，市場(chǎng)對(duì)基本面預(yù)期變化的反應(yīng)更快、更充分、更前瞻。

對(duì)于這一變化的原因，陳果表示，可能與量化資金及策略蓬勃發(fā)展有關(guān)。近幾年，量化基金取得了顯著的發(fā)展，據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前股票量化策略的總規(guī)模已突破萬億，百億量化私募接近30家。

同時(shí)，主動(dòng)基金發(fā)現(xiàn)的阿爾法策略往往會(huì)快速被演繹成新的貝塔。陳果表示，大部分量化基金本身交易頻率較高，往往靈活運(yùn)用杠桿和多空策略，并且在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)會(huì)程式化交易果斷賣出，一定程度上放大市場(chǎng)貝塔。

“傳統(tǒng)的景氣度趨勢(shì)投資面臨挑戰(zhàn)，即股價(jià)下行拐點(diǎn)越來越可能領(lǐng)先基本面拐點(diǎn)，目前的投資策略需要考慮量化因子。”他如是談到。

A股盈利周期下行，關(guān)注逆勢(shì)上行板塊

通過市場(chǎng)復(fù)盤，陳果認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)與2012年有幾重相似點(diǎn)，主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)同樣處于下行周期，且與寬貨幣、寬信用政策托底反復(fù)交織。另外，兩個(gè)時(shí)點(diǎn)同樣面臨海外壓力，2012年為歐債危機(jī)，2022年則是全球加息預(yù)期。

結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)在今年可重點(diǎn)關(guān)注。但與此同時(shí)，不可否認(rèn)的是，2022年也是A股市場(chǎng)面臨諸多挑戰(zhàn)的時(shí)期。尤其是A股在2022年的利潤(rùn)增速或?qū)⒚黠@滑落。陳果表示，2021年A股利潤(rùn)增速約15-20%，低基數(shù)效應(yīng)下處于近12年以來高位；2022年在經(jīng)濟(jì)周期下行疊加PPI回落壓力下，預(yù)計(jì)盈利增速將較2021年出現(xiàn)明顯放緩，預(yù)計(jì)大約從15-20%回落至0-5%左右。

在A股盈利周期下行的背景下，陳果認(rèn)為，業(yè)績(jī)逆勢(shì)上行板塊具更強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

從盈利邊際變動(dòng)情況看，回顧2021年，業(yè)績(jī)不及預(yù)期歸因主要包括三方面，疫情受損、成本壓力以及地產(chǎn)周期下行。而來到2022年，上述三大因素均有望發(fā)生反轉(zhuǎn)。陳果表示，短期政策催化下，地產(chǎn)基建鏈或更強(qiáng)勢(shì)。但從基本面持續(xù)性來看，則更看好后續(xù)疫情緩解、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶動(dòng)的消費(fèi)弱復(fù)蘇。其中食品飲料、電力、基建、建材、免稅可重點(diǎn)關(guān)注。

從行業(yè)周期角度看，當(dāng)前處于下行轉(zhuǎn)上行周期、景氣改善預(yù)期較強(qiáng)的板塊，則主要包括智能汽車及配件(受益產(chǎn)品周期及缺芯緩解)、食品(受益疫情復(fù)蘇及盈利改善)、畜牧養(yǎng)殖(受益豬周期反轉(zhuǎn)預(yù)期)。

穩(wěn)字當(dāng)頭，精選“三低一改”

展望2022年春季，陳果提出8個(gè)字“前路波折，穩(wěn)字當(dāng)先”。他表示，從今年大勢(shì)來看，短期反擊未完，中期反轉(zhuǎn)要等。

經(jīng)濟(jì)見底期帶來業(yè)績(jī)下行壓力、政策有其節(jié)奏與力度、美聯(lián)儲(chǔ)加息周期、美國(guó)中期選舉年的對(duì)華政策等，是2022年市場(chǎng)所要面對(duì)的波折前路。而當(dāng)前，陳果認(rèn)為應(yīng)著重精選低位、低估值、低擁擠度基礎(chǔ)上有基本面邊際改善預(yù)期，即“三低一改”的機(jī)會(huì)。

具體方向上，陳果建議，一是關(guān)注逆周期上行的板塊，例如盈利邊際改善的食品飲料、電力、基建、建材，行業(yè)周期迎向上拐點(diǎn)的智能汽車整車及配件、畜牧養(yǎng)殖，以及漲價(jià)周期鏈上的原油鏈。

二是選擇高股息策略，即關(guān)注盈利穩(wěn)定、高分紅、防御性強(qiáng)的板塊，例如地產(chǎn)、銀行、鋼鐵、煤炭、交運(yùn)、公用事業(yè)。“這些龍頭股企業(yè)盈利本身波動(dòng)相對(duì)較小，并且可能額外受到穩(wěn)增長(zhǎng)政策的支持。”

三是關(guān)注機(jī)構(gòu)低配行業(yè)，例如電力、計(jì)算機(jī)、通信等行業(yè)。

同時(shí)，陳果直言，成長(zhǎng)的大機(jī)會(huì)尚需等待，“高擁擠度和美債利率快速攀升的內(nèi)外因共振是部分高景氣行業(yè)去年底以來持續(xù)走弱的重要原因。”他表示，待美債利率趨于穩(wěn)定，在成長(zhǎng)股中可逐步關(guān)注盈利趨勢(shì)確定，擁擠度不高的細(xì)分方向，包括光伏、智能汽車及配件和汽車電子等、軍工、IGBT、智能電網(wǎng)等。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

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