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2023年上半年P(guān)VC價(jià)格表現(xiàn)為小幅上行觸及高點(diǎn)6700后開始回落，前期的上行支撐力主要來(lái)源于一季度出口放量及地產(chǎn)政策預(yù)期推動(dòng)，然進(jìn)入2月后PVC整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，主因是新投產(chǎn)逐步落地，現(xiàn)實(shí)需求延續(xù)弱勢(shì)，供需矛盾體現(xiàn)在高累的庫(kù)存上，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)上強(qiáng)復(fù)蘇預(yù)期轉(zhuǎn)化為弱復(fù)蘇，PVC反彈動(dòng)能一次次弱化，打開下行通道最低下觸5600。從基差與價(jià)差的表現(xiàn)來(lái)看，PVC盤面走強(qiáng)時(shí)基差未跟，月間價(jià)差也同步走弱，也反應(yīng)出現(xiàn)實(shí)的供需格局差。

近期行情表現(xiàn)來(lái)看，由于新疆大產(chǎn)能裝置意外停車尚未恢復(fù)以及政策預(yù)期再起，PVC出現(xiàn)了一定程度上的回彈。然對(duì)此給出判斷是上方仍有壓力，主要邏輯為檢修期過(guò)后供應(yīng)難有新增減量，內(nèi)需未看到實(shí)質(zhì)提振，高庫(kù)存仍難以消化。加之成本下移后帶來(lái)PVC虧損情況的好轉(zhuǎn)，上游出現(xiàn)大面積減產(chǎn)的可能性再度減小。供需格局難現(xiàn)好轉(zhuǎn)，上方壓力位參考檢修期供應(yīng)相對(duì)偏緊下達(dá)到的前高5900附近。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于夏季成本支撐強(qiáng)化導(dǎo)致PVC虧損再度擴(kuò)大，供應(yīng)減量超預(yù)期增多，以及政策預(yù)期導(dǎo)致波動(dòng)超預(yù)期。

具體到基本面來(lái)看，供應(yīng)方面，今年上半年P(guān)VC實(shí)際產(chǎn)能增量較多：華誼40萬(wàn)噸、信發(fā)40萬(wàn)噸、萬(wàn)華40萬(wàn)噸、德州實(shí)華10萬(wàn)噸、聚隆40萬(wàn)噸提負(fù)開5成，截至6月底合計(jì)新增150萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速5.6%，遠(yuǎn)高于去年同期水平。故即便在今年上半年開工低位情況下，新產(chǎn)能足以抵消4-6月檢修季及因虧損長(zhǎng)停裝置帶來(lái)的供應(yīng)減量，表現(xiàn)為上半年累計(jì)產(chǎn)量1119萬(wàn)噸左右，同比去年僅僅微降0.9%。展望下半年，春檢進(jìn)入尾聲，供應(yīng)三季度會(huì)逐步回歸。但受制于當(dāng)前利潤(rùn)多處于盈虧線附近以及進(jìn)入夏季成本端再度下探或幅度有限，開工提升恐受阻，另一方面考慮到當(dāng)前統(tǒng)計(jì)到的社會(huì)庫(kù)存及隱性庫(kù)存過(guò)剩，仍然需要靠邊際產(chǎn)能繼續(xù)出清去庫(kù)存，故開工上有邊際提升但幅度有限。新投產(chǎn)上，鎮(zhèn)洋30萬(wàn)噸乙烯法計(jì)劃6月份后建成投產(chǎn)，陜西金泰60萬(wàn)噸推遲至8月份出料。雖均有延后可能，但上半年落地裝置的提負(fù)也足以帶來(lái)不小的供應(yīng)壓力。

氯堿平衡方面，今年燒堿在本身有新投產(chǎn)及下游主需求氧化鋁疲軟的情況下，其本身格局也偏弱，故氯堿雙弱情況下，難以出現(xiàn)去年以堿補(bǔ)氯對(duì)綜合利潤(rùn)的強(qiáng)支撐，需要關(guān)注后續(xù)二者的利潤(rùn)與開工情況。

內(nèi)需方面，從區(qū)域開工來(lái)看，華北開工處于往年同期中位水平，而華東華南地區(qū)開工低位運(yùn)行且進(jìn)入5月以來(lái)開始下滑至5成附近。從具體的行業(yè)來(lái)看，管道、型材、制品、膜企業(yè)開工在一季度表現(xiàn)較為良好，主要是竣工增速轉(zhuǎn)正下保交樓訂單的兌現(xiàn)，但進(jìn)入二季度各行業(yè)開工開始下滑，目前至45%—50%，主因是需求步入淡季，地產(chǎn)跟進(jìn)不足，企業(yè)訂單較差，備貨意向也在減弱，面對(duì)高價(jià)原料抵觸明顯，多以銷定價(jià)。展望后市，PVC的下游需求超過(guò)50%都來(lái)自于地產(chǎn)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示新開工表現(xiàn)仍然較差，成交土地面積與商品房成交數(shù)據(jù)欠佳，且商品房待售庫(kù)存高企，整個(gè)地市未看到政策放松帶來(lái)的正循環(huán)拉動(dòng)，故PVC內(nèi)需的走好仍有待觀察。外需上，1—5月PVC粉料出口量累計(jì)92.83萬(wàn)噸，同比減少8.90%。粉料出口我們主要考慮印度地區(qū)，印度自身產(chǎn)能在160萬(wàn)噸左右近兩年來(lái)未有新增投產(chǎn)，主要依賴進(jìn)口。

2022年印度全年進(jìn)口140萬(wàn)噸，從印度進(jìn)口的季節(jié)性來(lái)看，每年3—6月及10月往后為進(jìn)口高潮（來(lái)源以中國(guó)（20%）、美國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、日本為主）。今年一季度提前透支印度的補(bǔ)庫(kù)需求加上6—9月為傳統(tǒng)季風(fēng)季，預(yù)計(jì)印度的需求放緩，加之在6月中旬左右印度已經(jīng)再次有過(guò)一波補(bǔ)庫(kù)，對(duì)710美元/噸以上的報(bào)盤接受度不高，對(duì)應(yīng)到我國(guó)的出口也會(huì)放緩，且面臨來(lái)自美國(guó)檢修結(jié)束后出口的競(jìng)爭(zhēng)壓力。制品出口方面，考慮到人民幣匯率下跌對(duì)出口存在利好，后續(xù)需要關(guān)注外需情況。對(duì)出口的判斷上保留期待但不要給予過(guò)高期望。

綜合而言，我們看到下半年的供需壓力仍然是不容小覷的，目前PVC企業(yè)庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存都處于高位，往年二季度因?yàn)榧袡z修，季節(jié)性去庫(kù)較為流暢，而今年截至6月底社會(huì)庫(kù)存水平重新累庫(kù)高企，預(yù)計(jì)后期隨著供應(yīng)的回歸，累庫(kù)壓力會(huì)進(jìn)一步增加，所以高庫(kù)存結(jié)構(gòu)之下大方向仍然是反彈空。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于夏季成本支撐強(qiáng)化導(dǎo)致PVC虧損再度擴(kuò)大，供應(yīng)減量超預(yù)期增多，另一個(gè)就是政策預(yù)期導(dǎo)致波動(dòng)超預(yù)期。（以上觀點(diǎn)僅供參考，不作為入市依據(jù)）

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