1、全球宏觀流動性

美聯儲釋放超預期鷹派信號，3月有望開啟本輪加息周期，并將在加息后很快開始縮減資產負債表。2022年1月27日年內的首次FOMC會議結束，美聯儲釋放超預期鷹派信號，加息縮表在今年將并行而至，超常規貨幣政策的退出將成為制約全球流動性的關鍵因素。由于對美聯儲超預期收緊的擔憂不斷加劇，且市場對今年加息縮表的實現路徑仍有分歧，導致美債、歐債收益率在近期快速攀升。美國方面，由于通脹的持續高于2%的政策目標，且就業已經恢復至較高水平，2022年1月以來市場對美聯儲超預期收緊的擔憂不斷加劇，4次加息、年內開啟縮表已經成為定局。在流動性環境面臨轉向的背景下，近期美債利率快速攀升，主要由實際利率推動，盤中最高上行至1.88%，創下疫情以來的新高。

2、國內宏觀流動性

從量上來看，2021年12月社融企穩回升，寬信用預期持續加強。具體來看，社融存量增速已連續兩個月上行，2021年12月社融存量同比增速為10.3%，相比11月回升0.2個百分點，增幅小幅擴大，在新增人民幣貸款不及預期的背景下，企業債與政府債的發力拉動社融增速企穩回升。具體來看，2021年12月社融口徑的新增人民幣貸款為1.03萬億元，同比少增1112億；地方政府債券融資1.17萬億元，同比多增4592億元，穩增長發力帶來的改善明顯，政府債也是寬信用路徑的主要抓手；企業債券新增2225億元，同比多增1789億元。

從價上來看，1月降息落地，LPR和SLF利率相繼調整，貨幣寬松窗口打開。2022年1月MLF和逆回購利率下調10bp，隨后1年期LPR下調10bp，5年期LPR下調5bp，隨后1月21日，央行下調各期限SLF利率10bp。從過去幾輪降息周期來看，很少出現只降一次息的情況，因此從政策的延續性與可持續性考慮，一季度大概率仍會有降準降息的操作，并且會交替使用。二季度之后的貨幣政策取向將面臨美聯儲加息縮表的約束，價格型工具繼續使用的可能性在下降，數量型工具和結構性貨幣政策工具將占據主導，同時也需要評估前序穩增長政策的效果。

3、股票市場流動性

從資金需求角度來看，近兩周IPO公司數量、融資規模、定增規模以及產業資本凈減持規模相較前兩周都有不同程度的下降。2022年1月解禁壓力相較2021年12月有所回落。

從資金供給角度來看，新發基金方面，近兩周權益型基金發行合計約333億元，基金發行保持平穩。2022年1月共有67只權益型基金等待發行，按照募集目標計算，若全部募集成功合計有望為市場帶來2725億元左右的增量資金。近期融資余額規模小幅下行，ETF凈申購速度有所減緩。近兩周外資流入A股速度加快，北向資金買入熱情依舊，北上資金大幅加倉銀行、電力設備和有色金屬，減倉較多行業多集中于家用電器、醫藥生物和商貿零售。近兩周南向資金流速較上兩周有所加快，累計流入超342億元。

4、風險偏好與估值

風險偏好方面，近兩周資金避險情緒加重，股權風險溢價大幅上漲。各指數換手率同步下跌， A股上漲家數占比突破歷史新低，市場交投情緒明顯降溫。權益型基金收益跑贏大盤，但均實現負收益。從全球角度來看，美股近兩周存在明顯回調，標普500波動率大幅上升。避險資產價格呈現分化態，黃金板塊逆勢而漲，日元指數因美元的預期加息價格有所下跌。受美聯儲加息預期升溫及監管政策趨嚴，比特幣等風險資產價格出現明顯回落。

估值方面，2022年1月中旬以來全球主要股指估值出現明顯收縮。近期受地緣政治風險升溫、美聯儲鷹派、通脹持續及經濟增長動能衰退等因素影響，全球主要股指估值均有所收縮。近兩周A股板塊估值明顯收縮，市場整體跌幅超過6%，近十年估值分位數回落至50%-60%的區間。近期受外部環境多重利空因素影響，A股市場持續下探，市場整體估值水平明顯收縮。近兩周超過14個行業估值分位數回調幅度超過5%。其中，醫藥生物、化工、環保行業估值分位數回調下跌超過10%。

風險提示：流動性收緊超預期；經濟發展不及預期；中美摩擦緩和；疫情超預期惡化。

（文章來源：國海證券）

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